核心观点 - 分析师将台积电评级从“持有”重新上调至“买入” [4] - 公司营收增速因产能受限而放缓，但业绩仍超预期，且产能扩张计划将逐步缓解瓶颈 [4][7][9][24] - 先进制程（特别是3纳米）营收贡献提升，推动毛利率上涨，公司各项利润率指标表现强劲且持续优化 [14][18][19] - 公司财务状况健康，流动性改善，运营效率出众 [20][21] - 2026年第一季度业绩指引稳健，营收与利润率预期均显示强劲增长 [26][27] - 公司远期市盈率从29.55倍显著回调至23.29倍，风险收益比具备吸引力 [29] 营收表现与增长动力 - 2025年第四季度营收337亿美元，超出业绩指引，但环比增速明显回落 [7] - 营收超出市场一致预期约4亿美元 [9] - 产能瓶颈是制约业务规模的核心因素，例如英伟达希望增加H200芯片产能，但可能挤占其他芯片产能而非提升总产能 [8] - 7纳米、5纳米和3纳米先进工艺营收占据总营收绝大部分，其中3纳米工艺营收贡献环比大幅提升 [14] - 2026年第一季度营收指引为346亿至358亿美元，按中间值计算同比增速可达38%，较第四季度显著反弹 [26] 盈利能力与运营效率 - 第四季度毛利率达62.3%，同比提升3.3个百分点，得益于定价权和3纳米工艺占比提升 [18] - 第四季度营业利润率达54%，同比扩大5个百分点，改善幅度超过毛利率，显示运营效率出色 [19] - 第四季度净利率达48.3%，同比提升5.2个百分点 [19] - 第四季度每股收益3.14美元，超出市场预期0.16美元，同比增长40% [19] - 2026年第一季度毛利率指引为63%至65%，去年同期为58.8% [27] - 2026年第一季度营业利润率指引为54%至56%，去年同期为48.5% [27] 财务状况与运营指标 - 现金及有价证券占总资产比重为38.7%，同比提升（4Q24为36.2%），流动性改善 [20][21] - 流动比率大幅攀升至2.6倍 [20][21] - 库存周转天数从80天降至74天，显示需求旺盛且库存管理优化 [20][21] - 应收账款周转天数小幅改善至26天，回款流程顺畅 [20][21] - 第四季度自由现金流同比大增43% [21] 产能扩张与长期规划 - 公司正在加速扩产以解决产能瓶颈问题 [4][22] - 在美国亚利桑那州购置更多土地，并为第四座工厂及首座先进封装厂提交审批申请 [23] - 长期规划旨在打造独立的巨型晶圆厂集群，满足智能手机、人工智能、高性能计算领域顶尖客户需求 [23] 估值与市场观点 - 公司远期市盈率从29.55倍降至23.29倍，回调显著 [29] - 市场对人工智能热潮存在泡沫争论，但文章不深入探讨此争论 [30] - 需留意人工智能板块整体回调的可能性，这可能拖累公司经营与股价表现 [31]