财报核心数据与市场反应 - 公司2026财年第二季度营收达810亿美元，同比增长17%，超出市场预期1% [5] - 非GAAP每股收益为4.41美元，同比增长23%，超出市场预期5% [5] - 固定汇率下Azure云业务增长38%，略高于市场预期的37% [5] - 尽管核心财务数据稳健，财报发布后公司股价一度下跌超12%，最终收跌9.99%，市场反应负面 [3] 资本支出与战略布局 - 公司单季度资本支出高达375亿美元，比市场普遍预期高出9% [1][6] - 巨额资本投入并未立即推动Azure云业务增速显著跃升，形成市场预期差 [1][3] - 公司将大量新增算力优先分配给自研AI产品（如Copilot）及内部研发（如Microsoft AI），而非全部用于创收的Azure云服务 [1][6] - 高盛分析指出，这是公司的一种战略取舍，旨在保障第一方应用和内部研发的算力需求，以在技术堆栈多个层面建立更具战略意义的AI定位 [6][7] Azure云业务现状与前景 - 公司管理层透露Azure正面临产能限制，而非需求不足 [8] - 公司对第三季度Azure增长37%-38%的指引是基于“产能分配能力的指引” [8] - 报告测算，若过去两个季度未将产能向第一方应用和内部研发倾斜，Azure的营收增长率本应超过40% [8] - 随着新产能（如Fairwater项目）上线及供应链限制缓解，Azure有望迎来下一阶段的优异表现 [8] - 公司发布的MAIA 200芯片基准测试性能优于竞争对手内部芯片，被视为未来毛利率和性价比差异化的关键驱动力 [8] Copilot商业化进展 - Copilot的采用和使用量正在加快，M365 Copilot的席位增加量同比增长160%，付费席位达到1500万 [9] - 分析认为Copilot相比Azure收入将拥有更好的客户生命周期价值与获客成本比率，主要得益于其更高的毛利率和客户粘性 [9] - M365商业云的增长指引略微放缓至13%-14%，部分反映了新席位以较低的每用户平均收入加入 [9] - 行业对话表明Copilot的输出质量正在改善，随着新SKU和功能（如WorkIQ）推出，其功能性将持续提升 [9] 市场观点与估值调整 - 市场情绪的波动主要源于公司资本支出的激增与云业务增长加速幅度之间的预期落差 [3] - 投资者对连续几个季度高于预期的资本支出感到焦虑，并对短期资本效率和回报可见性产生疑虑 [1][7] - 高盛维持对公司“买入”评级，但将12个月目标价从655美元下调至600美元，主要基于资本支出转化为收入上行的时间点存在不确定性 [6] - 估值模型调整中，目标市盈率从32倍下调至28倍 [10] - 公司股价要想跑赢大盘，市场需要在未来6到12个月内看到Copilot成功的更多实质性收入证据、内部研发商业化的验证点，以及Azure增速随着新产能上线而重新加快 [10]