核心观点 - 公司2025年业绩实现强劲增长，净利润预计达11亿至12亿元人民币，同比增长79%至95%，扣非净利润7亿至8亿元人民币，增长超六成，增长动力不仅源于业务复苏，更在于成功应对集采并拓展新增长极 [3] - 公司增长模式正从“产品输出”向更高阶的“技术输出”转型，体现在国内市场份额提升、盈利能力修复以及国际化战略的突破 [1][10] 核心业务：国内胰岛素市场 - 2025年前三季度，公司国内胰岛素业务收入大幅增长45.6%，呈现“量价齐升”的局面 [4] - 2024年胰岛素国家集采接续采购中，公司六款产品全部中选，协议采购量较上一轮增长超30%，带来了确定性的销量增长 [6] - 公司毛利率从2022年集采后的低谷恢复，近两年稳定在73%以上并逐年回升，通过成本控制和产品结构优化将集采压力转化为市场份额和利润 [6] - 借助集采，公司三代胰岛素协议量占比已达30%，成为国产第一，仅次于诺和诺德，主导国产替代进口趋势，产品已覆盖超4万家医疗机构，基层市场增长迅猛 [9] 出海与国际业务 - 2025年前三季度，公司国际销售收入为3.5亿元人民币，同比增长45.5% [10] - 公司与巴西签署为期10年、总金额不低于30亿元人民币的技术转移与供应协议，成为巴西国家公共卫生体系的唯一获批方案，合作模式从单纯药品出口升级为“技术输出”，分三步走：先出口药品，再转移生产技术，最后进行人才培养和质控体系合作 [10][11] - 公司已通过欧盟GMP认证，成为国内首家获此认证的胰岛素生产企业，其甘精胰岛素获得欧盟药监机构积极评价，为进军欧美高端市场铺平道路 [11] - 公司在非洲等新兴市场的产品注册获批也在持续推进 [12] 研发与未来管线 - 2025年前三季度，公司研发费用占营收比重为13.4%，研发投入力度较大 [13] - 研发重点瞄准糖尿病治疗前沿产品：GZR4（超长效胰岛素周制剂）在国内已进入III期临床，全球进度领先，直接对标诺和诺德同类产品 [15]；博凡格鲁肽（GZR18，GLP-1双周制剂）已获美国FDA批准，即将与礼来的替尔泊肽开展临床试验，二期数据显示其减重效果优异 [15]；GZR101（预混双胰岛素）在推进II期临床 [16] - 公司目前共有多项III期临床在同步推进，执行力强，未来有望从“胰岛素专家”升级为“代谢疾病综合解决方案提供商” [16] 市场观察 - 公司股价在2025年4月至9月经历一轮主升浪，随后在9月至12月缩量回调，目前处于缓慢回升后的再次回调阶段 [17] - 市场关注点在于资金对公司2025年业绩的认可程度，以及股价能否站稳90天均线 [17]