亚马逊与牛鞭效应 - 文章核心观点认为，亚马逊在2025年第四季度（叠加假日购物季和关税不确定性）很可能出现了“牛鞭效应”，即公司因过度乐观而高估需求，导致库存积压，这将对短期利润率和运营效率构成压力 [2][3] - 库存规模显著攀升，2025年第三季度库存达到414.94亿美元的历史峰值，同比增长约21.28%，而同期总营收同比增速仅约13%，北美零售业务增速更低，显示库存增长与营收增长出现错配 [4] - 库存周转天数（DIO）升至42.36天，略高于40.91天的历史均值，预计第四季度财报中该指标将进一步走高，过量订单可能导致区域物流枢纽拥堵 [5] 对利润率的影响 - 为应对库存积压，公司可能采取促销打折、调拨转运或计提减值等手段，这些都会占用资金并拖累盈利指标 [8] - 2025财年第三季度，公司实现营收1800亿美元，标准化每股收益1.95美元，净利率约11.7%，创下多年最佳水平，但文章认为这是短期超额盈利，受库存问题影响难以持续 [8] - 市场对第四季度的一致预期显示，标准化每股收益预计为1.94美元，营收2110亿美元，净利率仅约9.93%，环比出现明显回落 [8] - 机构一致预测显示，2025年全年每股收益预期约7.18美元，同比增长约29.84%，2026年预期升至7.88美元，同比增长约9.75%，2025及2026全年营收预计分别为7140亿美元和7950亿美元，对应净利率均维持在10.7%左右 [9] 估值与其他风险 - 公司估值不低，当前对应2025财年市盈率为33.85倍，2026财年为30.76倍，但强劲的盈利增长潜力有望逐步消化高估值，按当前增速预测，仅需5年时间远期市盈率可压缩至约14倍 [11] - 公司近期宣布计划裁减约1.6万个企业岗位，截至2025年9月30日，企业端员工约35万人，此次裁员占比约4.6%，大规模裁员与库存积压一样，是公司此前过度扩张的信号，但长期看可能带来成本节约 [12] - 综合来看，公司短期面临牛鞭效应带来的库存与利润率压力，叠加当前偏高的估值倍数，短期风险收益比呈中性 [13]