核心观点 - 公司第四季度业绩及管理层描绘的愿景成功转移了市场对糟糕财务数据的关注 但实际业绩表现令人震惊 核心业务盈利能力恶化且估值极高 公司面临为股东创造回报的严峻挑战 [1] 财务业绩分析 - 公司第四季度GAAP净利润为37.9亿美元 较2023年150亿美元的峰值暴跌75% [1] - 过去两年中 电动汽车业务营收下滑16% 而整体运营支出却增长了44% [1] - 电池业务和充电站等服务业务增长强劲 但合计体量仅占电动汽车业务的一半 不足以挽救整体业绩 [1] - 过去两年利润大幅下滑的同时 公司资产负债表新增310亿美元资产 增幅接近30% 资本密集度提高导致资本配置效率降低 [1] 盈利质量与构成 - 公司相当一部分利润并非来自核心的汽车和电池制造与销售 而是来自向其他车企出售监管积分 该收入近年来持续下滑且终将枯竭 [1] - 2025年 公司税后监管积分收益为14.5亿美元 加上出售数字资产获得的6900万美元 合计15.1亿美元 几乎占其37.9亿美元净利润的40% [1] - 扣除这些非经营性项目后 公司的“基石性”可重复利润仅为22.8亿美元 [1] 估值水平 - 以当前1.44万亿美元的市值和22.8亿美元调整后核心利润计算 公司的调整后市盈率高达632倍 [1] - 作为对比 常被视为估值过高的帕兰泰尔市盈率约为353倍 特斯拉的“核心”估值倍数比其高出约80% [1] 管理层沟通与市场反应 - 公司首席执行官承诺大举转向无人驾驶出租车Cybercab和自主机器人 并描绘了“建设一个富足非凡的世界”的使命 [1] - 华尔街分析师普遍称赞第四季度业绩“超出预期” 财报公布后次日开盘股价仅小幅走低 [1] - 管理层通过描绘未来愿景成功转移了公众和资金对当前财务数据的关注 [1]