核心观点 - 微软股价近期暴跌近12%是市场对AI资本开支和自由现金流波动的过度反应，其基本面依然健康，AI需求坚挺，当前估值已具备吸引力，提供了积极的布局机会 [2][6][23][25] 市场反应与情绪分析 - 市场当前由情绪主导，对AI业务增长预期过高，一旦偏离则反应剧烈，微软股价在财报前已从高点回落10%，财报后再跌12%属于过度反应 [6][7] - 股价大跌可能反映了买方机构对微软云业务增长共识预期过高，但下跌本身已重置了市场预期 [22] 财务业绩与业务表现 - 2026财年二季度业绩扎实，三季度业绩指引未显示增长大幅放缓迹象 [7] - 二季度商业订单同比暴增228%，推动商业未完成订单规模达到6250亿美元，同比增长110% [9][14] - 商业未完成订单加权平均期限为2.5年，其中四分之一将在未来12个月确认为营收，对应部分营收同比增长39% [14] - 三季度总营收指引同比增长16.7%，与二季度持平，其中包含3个百分点的外汇正向拉动，内生营收同比增速约为13.7% [11] - Azure云服务三季度增速指引为37.5%，较二季度的38%环比略有放缓 [21] 资本开支与现金流 - 为满足持续超过供应能力的AI云服务需求，管理层上调了资本开支预期 [8] - 二季度含融资租赁的自由现金流亏损达17亿美元 [7] - 二季度“资本开支/总营收”比例升至46.1%，高于预期的44.9% [16] - 二季度含融资租赁的总资本开支同比增长65.9% [17] - 约75%（或三分之二）的资本开支用于GPU、CPU等短期资产，并非过度支出的信号 [9][17] - 预计2026财年下半年自由现金流同比将继续下降，但一旦资本开支增速回归正常，自由现金流有望强劲反弹 [19] 估值与投资机会 - 经历大跌后，微软前瞻市盈率仅25.7倍，较五年平均水平低近20% [9][22] - 微软成为七大科技巨头中往绩市盈率最低的标的 [22][24] - 股票的相对强弱指数约为32，已接近超卖区间，释放出明显的短期买入机会 [22]