2025年A股疫苗行业业绩综述 - 2025年A股疫苗企业业绩预告悉数出炉，行业调整阵痛全面显现，盈利面大幅收窄，马太效应加剧 [1] - 头部企业如智飞生物、万泰生物、百克生物出现亏损，而康希诺、沃森生物凭借创新产品放量与海外市场拓展实现业绩突围 [1] 业绩亏损企业详情 - 智飞生物：迎来上市以来首次年度亏损，2025年归母净利润预计亏损106.98亿元至137.26亿元，同比大幅下滑630%—780% [1] - 万泰生物：由盈转亏，归母净利润预计亏损3.3亿元至4.1亿元，主因二价HPV疫苗受九价扩龄、集采降价冲击，叠加计提5亿—6亿元近效期产品存货减值准备 [2] - 百克生物：由盈转亏，归母净利润预计亏损2.2亿元至2.8亿元，受带状疱疹疫苗退货降价、水痘疫苗需求随新生儿出生率下降而萎缩影响 [2] - 康泰生物：虽保持盈利，但业绩大幅预减，归母净利润预计0.49亿元至0.73亿元，同比下滑63.8%-75.7%，四联苗受免疫程序调整与成本上升拖累 [3] 业绩增长企业详情 - 康希诺：2025年成功扭亏为盈，归母净利润预计2450万元至2900万元，上年同期亏损3.79亿元 [4] - 康希诺核心得益于四价流脑结合疫苗“曼海欣”持续放量，该产品占公司营收90%，带动全年营收同比增长22.88%—27.61%至10.4亿元—10.8亿元，叠加降本增效推动综合毛利率提升至80.67% [4] - 康希诺盈利一定程度受益于非经常性损益，政府补助与国际专项资金带来1.36亿元—1.39亿元收益 [4] - 沃森生物：实现归母净利润1.6亿元—1.9亿元，同比增长13%—34% [4] - 沃森生物依靠海外市场对冲国内下滑，全年海外疫苗出口额同比增长约35%至4.2亿元—4.5亿元，13价肺炎疫苗成为出口核心 [4] - 沃森生物盈利一定程度受益于非经常性损益，约0.8亿元 [4] 行业面临的共性困境与压力 - 集采与价格战压缩利润：成为行业盈利下滑的直接推手，多品类价格创历史新低 [6] - 沃森生物二价HPV疫苗集采中标价低至27.5元/支，较2022年价格跌幅超90% [6] - 北京政府采购流感疫苗单价低至5.5元，进入“蜜雪冰城价”区间 [6] - 价格战导致企业毛利率大幅下滑，部分品种逼近成本线，叠加库存积压引发减值计提，进一步侵蚀利润 [6] - 需求端双重萎缩：新生儿出生率持续走低导致儿童疫苗核心接种人群减少，0-6岁疫苗接种人群占比从2020年64.6%降至2024年43.7% [6] - “疫苗犹豫”现象凸显，成人自费疫苗接种率偏低，全国流感疫苗年均接种率不足4% [6] - 产品同质化与内卷严重：HPV、带状疱疹、流感等疫苗赛道企业扎堆，供给过剩引发恶性竞争 [6] - 代理模式遭遇瓶颈：过度依赖代理产品的企业抗风险能力薄弱，智飞生物2024年代理业务占比达94.61% [7] - 库存与现金流压力凸显：价格战导致企业为抢占市场扩大生产，引发库存积压，利润缩水又导致企业研发投入与渠道拓展能力受限，陷入恶性循环 [7] 行业的破局方向与积极变化 - 创新产品成为突围关键：康希诺的四价流脑结合疫苗凭借产品唯一性占据90%以上市场份额，印证“人无我有”的技术代差是关键 [8] - 行业研发正加速向“价次升级+技术迭代”转型，如HPV疫苗领域，万泰生物九价疫苗已上市，沃森生物九价疫苗进入Ⅲ期临床 [8] - 海外市场成为重要增长点：沃森生物2025年疫苗出口覆盖24个国家，出口量超6300万剂，13价肺炎疫苗占出口额60%—65% [8] - 康泰生物海外收入同比大幅增长859.40%至0.99亿元，展现出巨大潜力 [8] - 国产疫苗凭借性价比优势，在东南亚、拉美、非洲等新兴市场认可度持续提升，康希诺吸入式疫苗在东南亚、拉美市占率已达28% [8] - 出海模式正从“产品出口”向“技术输出+本地化生产”升级 [8] - 免疫规划政策带来新机遇：2025年11月，二价HPV疫苗被纳入国家免疫规划，为适龄女孩免费接种 [9] - 此次集采预算约4.25亿元，采购量达1544.65万剂，形成每年新增约930万支的持续性需求 [9] - 政策为国产二价HPV疫苗企业带来稳定需求，推动行业集中度提升，但27.5元/剂的集采价格将利润压缩至“保本微利”区间，倒逼企业通过规模效应降本并加速向高价次疫苗转型 [9] - 对于以进口九价HPV疫苗代理为主的企业，免疫规划政策进一步挤压其自费市场空间，加速其向自研产品转型 [9] 行业发展趋势与展望 - 依赖单一产品、代理模式或渠道优势的发展逻辑已难以为继，需聚焦创新研发与海外市场布局，把握免疫规划机遇 [10] - 中国疫苗行业协会已于2025年11月发布倡议，要求“严禁低于成本价竞标”，未来价格竞争有望回归理性 [10] - 企业的核心竞争力将更多体现在创新能力、成本控制与全球化布局上，行业竞争格局将进一步向具备综合实力的龙头企业集中 [10]