文章核心观点 - 波士顿科学2025年第四季度财报整体表现强劲，收入与盈利双双超预期，但股价却因电生理业务增速不及预期而出现显著回调 [1][2][5] - 市场反应的核心矛盾在于：公司整体增长稳健，但资本市场高度关注的脉冲电场消融赛道竞争加剧，导致对电生理业务的长期增长预期和估值逻辑进行重估 [1][5][18] - 公司通过多元化业务布局和并购持续强化增长基础，2026年指引依然强劲，表明市场正在重新评估其增长结构，而非否定增长本身 [8][11][15][16] 整体财务表现 - 2025年第四季度核心数据：净销售额52.86亿美元，同比增长15.9%（报告口径），有机增长12.7%；净利润6.72亿美元，同比增长18.7%；调整后每股收益0.80美元，略高于市场预期 [2] - 全年业绩：2025年净销售额200.74亿美元，同比增长19.9%，有机增长15.8% [10] - 业务板块表现（第四季度）：所有主要板块均实现双位数或接近双位数增长，其中心血管业务增长18.2%，医疗外科业务增长11.7%，泌尿业务增长13.8%，神经调控业务增长11.1%，内镜业务增长10.1% [4][12] 电生理业务与市场反应 - 股价波动：尽管财报超预期，股价盘前一度下跌超10%，盘中跌幅一度接近15%，市场分歧核心集中在电生理业务 [5] - 增长不及预期：电生理业务同比增长约35%，但低于市场预期约5个百分点，分析师测算收入较一致预期少约3300万美元 [6] - 战略地位与竞争：电生理是资本市场最关注的业务之一，因公司凭借Farapulse在脉冲电场消融领域拥有先发优势，但随着竞争对手入场，PFA市场份额面临压力，竞争加剧可能带来阶段性份额波动 [6][7] 多元化业务与战略布局 - 全面增长基础：跳出电生理单一视角，公司各业务板块在第四季度均实现全面增长，业务面扎实 [8][9] - 并购与产品推进：公司在2025年第四季度及全年持续通过并购与产品推进多线布局，例如完成对Nalu Medical的收购，PFA导管FARAPOINT获得欧美监管批准，旨在主动分散对单一产品线的依赖 [11][13] - 2026年增长指引：公司预计2026年全年收入增长10.5%–11.5%，调整后每股收益3.43–3.49美元，在体量超200亿美元后仍维持两位数增长 [15][17] 行业与市场启示 - 估值逻辑变化：市场信号表明，电生理赛道竞争正在加剧，资本市场开始重新评估PFA业务的长期天花板，公司未来估值将更多取决于多业务协同，而非单一爆款产品 [16][18] - 行业参照意义：当某一技术路径成为行业共识后，真正的竞争才刚刚开始，这对国内企业也是一个重要参照 [16]