2025年邮储银行市场表现与同业对比 - 2025年银行股整体表现强劲，但邮储银行股价全年仅上涨0.67%，在六大行中仅略好于交通银行（0.37%），远逊于农业银行（52.66%）、建设银行（30.12%）、工商银行（21.54%）和中国银行（10.75%）[2][3] - 截至2026年1月底，邮储银行市净率（PB）估值为0.6倍，仅高于交通银行的0.52倍，显著低于农业银行的0.86倍[4] - 2026年1月，邮储银行A股下跌4.3%，但在大行中跌幅最小，部分原因在于市场对新任行长芦苇抱有期待[4] 2025年基本面表现与财务指标 - 2025年前三季度，邮储银行营收同比增长1.82%，净利润同比增长0.98%，在国有六大行及42家A股上市银行中处于中游水平[5] - 资产扩张速度在六大行中居首位，为收益增长奠定了基础[9] - 净息差和不良率在六大行中表现最好，拨备覆盖率仅次于农业银行[9] - 业务结构以零售为主，个贷占比长期维持在50%以上，2025年降至50%，较高的个贷定价支撑了净息差[10] 估值低迷的核心原因：零售业务风险与结构问题 - 银行估值核心关注风险状况，邮储银行零售信贷占比高，而当前零售信贷增长乏力、风险暴露[11] - 受居民收入预期不稳、购房意愿下降影响，零售信贷需求收缩，不良率普遍抬升，侵蚀利润空间[12] - 邮储银行不良率从2025年初的0.9%升至三季度末的0.94%，关注类贷款占比从0.95%升至1.38%，升幅明显[14] - 邮储银行是六大行中近几年唯一一家不良率持续抬升、拨备覆盖率持续下行的银行[13] - 2025年上半年，邮储银行不良贷款核销规模已达2024年全年的73%，重组贷款规模已超过2024年全年[14] 与同业对比的竞争劣势 - 财富管理业务薄弱：手续费与佣金收入远低于招商银行，2024年招行此项收入是邮储银行的2.85倍，2025年前三季度为2.43倍[17] - 代理费模式侵蚀盈利：采用“自营+代理”模式，需向邮政集团支付代理费，2024年代理费综合费率1.15%，若将其视为利息支出，则真实净息差显著低于披露的1.87%[17] - 盈利能力相对较弱：2025年前三季度，邮储银行营收为工商银行的41%，净利润仅为工商银行的27%[17] - 对公业务规模较小：尽管2025年三季度对公贷款余额增速达17.91%为六大行最高，但绝对规模仅为4.3万亿元，远低于工行（18.87万亿元）、中行（16.44万亿元）等，与交行（5.98万亿元）相比也有差距[25] 财富管理业务现状与瓶颈 - 零售AUM规模中存款占比接近80%，在息差下行环境下付息压力大，且难以通过中收有效对冲[21] - 财富管理转型投入大、见效慢，2025年前三季度手续费及佣金净收入同比增长11.48%，但难以弥补利息收入下滑缺口[21] - 代销产品结构以低风险固收类为主：银行理财代销2025年增长27.2%，增速居主要银行首位，但绝对规模仅为招行的1/4；非货基金保有规模2458亿元，在银行中排第7位，但权益基金保有规模仅443亿元，排名第26位[21][22] - 保险代销依靠“人海战术”，凭借庞大网点与邮储集团约70万员工，代销笔数居行业首位，但代销金额不及招行[24] - 财富管理业务受客群风险偏好低、渠道人员专业实力参差不齐、缺乏高端对公业务经验等结构性约束，难以突破瓶颈[24][31] 新任行长带来的变化与预期 - 原行长刘建军任内战略从“零售独大”转向“零售深化+公司补强+资金资管做强”的均衡模式，但增长质量未发生实质性跃迁[20][27] - 新任行长芦苇出身中信银行，对公业务背景突出，其上任后首次调研即强调投贷联动、产业基金等对公合作，可能为邮储银行带来新变化[4][28] - 发展对公业务面临结构性约束：网点高度下沉制约高端对公与投行业务拓展；战略客户与项目储备不足；专业人才与组织能力薄弱，例如2025年1-7月债券承销规模在银行中仅排第18名，而中信银行排名第一[31] - 预期转型将是渐进式改善，而非立竿见影的反转，重点可能在于加大对公资源投入、引进人才、拓展战略客户与绿色金融等政策领域，同时控制个贷风险并延续财富管理转型[34] 未来展望与潜在催化剂 - 邮储银行以零售为主的结构在当前经济周期中处于劣势，个贷不良增长，而对公与财富管理竞争力尚未形成，导致市场给予低估值[36] - 新任行长芦苇较为年轻（1971年10月出生），处于职业上升期，有动力推动转型，这被视为业务与资本市场表现的利好因素[36] - 从同业看，主要领导年龄是影响银行业绩表现的因素之一，年轻行长执掌的农行、工行业绩表现较好[37] - 当前邮储银行PB估值在六大行中最低，若个贷风险得到缓解或对公业务发展取得进展，2026年股价可能有出色表现[37]