核心观点 - 亚马逊2025年第四季度财报显示AWS业务增长强劲，但公司宣布2026年预计高达约2000亿美元的资本开支计划，远超市场预期，引发股价盘后大跌超11% [2][5] - 公司高管，特别是CEO Andy Jassy，极力为巨额资本开支辩护，强调其主要用于满足AWS（尤其是AI基础设施）的极高需求，产能“只要安装就能变现”，并押注AI代理将重塑电商体验 [2][5][6] - 短期利润受到低轨卫星项目（Amazon Leo）成本费用化和裁员等特别费用的严重拖累，其中卫星项目预计在2026年第一季度带来约10亿美元的额外成本 [2][14][15] 财务表现与市场反应 - AWS业绩强劲：第四季度AWS营收同比增长24%至356亿美元，为过去十三个季度最快增速，年化运行率达1420亿美元 [22][34][55] - 积压订单激增：AWS积压订单（Backlog）达2440亿美元，同比增长40%，季度环比增长22%，显示未来收入确定性高 [2][21][83] - 营业利润率稳定：AWS第四季度营业利润率为35%，同比提升40个基点 [22][61] - 市场恐慌：2026年约2000亿美元的资本开支指引比分析师预期高出近40%，超过谷歌1850亿美元的上限，在“AI恐慌”敏感时期引发盘后股价超11%的剧烈震荡 [5] 巨额资本开支的投向与逻辑 - 主要投向AI基础设施：2000亿美元资本开支绝大部分将用于AWS，特别是AI基础设施，以满足远超供给的客户需求 [5][6][42] - 需求驱动，无过剩担忧：公司认为需求信号明确，客户急需AWS处理核心和AI工作负载，公司正以最快速度安装产能并将其货币化 [6][42] - 历史经验背书：公司引用AWS早期成功经验，强调这不是“唐吉诃德式”的盲目追求营收，有信心获得强劲的资本回报率（ROIC） [6][63] 自研芯片战略与市场竞争 - 解决成本痛点：公司指出当前AI芯片市场定价过高，且主导供应商缺乏降价动力，这成为推广自研芯片的主要理由 [7][39] - 自研芯片业务起飞：包含Graviton和Trainium的自研芯片业务年化收入已突破100亿美元，并以三位数百分比增长 [8][34] - Trainium系列进展： - Trainium 2：已交付超过140万颗芯片，是公司历史上产能爬坡最快的芯片，性价比比同类GPU高30%-40% [9][39][66] - Trainium 3：刚刚推出，性价比比Trainium 2高40%，预计到2026年年中的供应量将“几乎全部被预订” [10][40] - Graviton广泛应用：Graviton CPU性价比比领先x86处理器高40%，被AWS前1000名客户中的90%以上广泛使用 [36][68] AI生态合作与行业格局 - 与Anthropic合作深入：Project Rainier进展顺利，Anthropic正在使用50万颗Trainium 2芯片构建其下一个大模型 [12][67] - 与OpenAI保持合作：公司确认了去年11月宣布的协议，并认为AI运动将属于成千上万家公司，而非仅几家 [12][73] - AI需求呈“杠铃状”：目前需求一端是消耗海量算力的AI实验室，另一端是进行生产力优化的企业；而中间的企业生产级工作负载最终可能成为最大且最持久的市场 [28][29][71] 短期利润压力因素 - 低轨卫星项目“烧钱”：Amazon Leo项目计划在2026年进行20多次发射，2027年30多次，相关制造和发射成本大多直接费用化，预计仅在第一季度就使北美分部成本同比增加约10亿美元，严重拖累营业利润指引 [14][15][57] - 特别费用影响利润：第四季度计入总计24亿美元的特别费用，使营业利润减少，包括：11亿美元用于解决意大利税务纠纷和诉讼；7.3亿美元为预计遣散费；6.1亿美元为实体店资产减值 [17][18][19][20][52] AI在电商零售领域的应用与展望 - AI购物助手Rufus表现亮眼：已有超过3亿客户使用，使用过Rufus的客户购买转化率高出约60% [24][75] - 押注“代理式购物”：公司认为水平型AI代理擅长聚合，但零售商自身在提供广泛选择、低廉价格、快速配送和信任方面更具优势，消费者最终可能选择零售商自己的AI代理 [24][25][76] - 推出Nova Forge：允许客户在模型预训练早期安全地注入私有数据，以构建定制化模型基础，类比“在孩子很小时教外语” [24][38][39] 其他业务亮点与投资 - 广告业务增长：第四季度广告收入达213亿美元，同比增长22% [47][55] - Prime Video广告扩张：已在16个国家推出，全球平均广告支持受众达3.15亿观众，高于2024年初的2亿 [48] - 配送速度创新：在美国，当日送达商品数量同比增加近70%，农村地区获得当日送达服务的月均客户数量同比增长近2倍 [44] - 快速商务（Amazon Now）：在印度、墨西哥、阿联酋推出约30分钟送达服务，在印度，使用该服务的Prime会员购物频率增加两倍 [45][79] - 履行网络效率提升：通过区域化网络、提高装箱密度、部署超过100万个机器人等方式优化成本与体验 [54][80][81]