核心观点 - 公司2023年第四季度业绩超预期，主要由AWS业务加速增长驱动，但2024年第一季度经营利润指引疲软，叠加2026年高达2000亿美元的资本开支计划，引发市场对短期盈利与自由现金流可持续性的关注[3] - 市场关注点正从公司的增长能力转向其“以多大代价增长”以及高强度资本投入转化为确定利润和现金流改善的时机[10] 2023年第四季度业绩表现 - 整体业绩：第四季度净销售额为2134亿美元，同比增长14%；GAAP经营利润为250亿美元[3] - AWS业务表现：AWS营收为356亿美元，同比增长24%，为13个季度以来最快增速，是业绩超预期的核心变量[3] - AWS盈利能力：AWS第四季度GAAP经营利润为125亿美元，同比增长17.6%；经营利润率为35.1%，较上年同期下降180个基点，但较第三季度提升30个基点[4] - AWS芯片业务：AWS芯片业务实现三位数增长，其Trainium与Graviton相关收入年化已超过100亿美元；Trainium2芯片已被“完全订满”，部署量约140万颗[4] 2024年第一季度业绩指引 - 营收指引：预计第一季度净销售额为1735亿至1785亿美元，同比增长11%至15%，中值1760亿美元基本符合市场预期，指引假设约180个基点的有利汇率影响[5] - 利润指引疲软：第一季度经营利润指引区间为165亿至215亿美元，中值190亿美元，显著低于市场预期的约225亿美元，差距约15%[3][5] - 指引偏低原因：指引包含约10亿美元的Amazon Leo卫星项目增量成本，以及对快速商务、国际店铺业务（包括更低价格）的投资；花旗分析师指出，这也反映了公司在国际市场追求更激进定价策略的成本[5] - 历史指引模式：汇丰指出，公司过去12个季度GAAP经营利润均交付在指引区间上沿之上，因此“失望的指引”仍可能为后续超预期留下空间[5] 资本开支计划与影响 - 2026年资本开支展望：公司给出的2026年资本开支展望约2000亿美元，远高于市场此前约1460亿至1490亿美元的预期，同比增加52%，较市场预期高34%[1][3][6] - 资本开支用途：主要归因于AWS及AI需求增长、算力容量投资；AWS订单承诺同比增长40%至2400亿美元；汇丰预计，AWS到2027财年末将新增约7至8GW的计算能力[6] - 对现金流的影响：资本开支上行已在现金流端体现，第四季度自由现金流为150亿美元，受到当季395亿美元资本开支的负面影响[6] - 投资回报关键：短期折旧与运营成本抬升可能压制利润率与GAAP EPS，但若AWS需求与订单兑现顺畅，高强度投入可能在中期转化为规模与效率优势[6] 机构观点与目标价 - 汇丰：因第一季度指引与Leo成本因素，下调2026至2027年GAAP EPS预测约11%，并将目标价从300美元下调至280美元，维持Buy评级，以2月5日收盘价222.69美元计，对应约25.7%的上行空间[7] - 瑞银：维持Buy评级，目标价311美元，约40%上涨空间，但判断偏弱的利润指引与更高资本开支将对股价形成压力[7] - 花旗：认为AWS加速增长、订单趋势以及零售业务效率提升，支撑公司在AWS和电商领域的领先地位值得估值溢价，维持Buy评级，目标价320美元，对应44%上涨空间[7] 后续市场关注点 - 履约义务披露：投资者将关注电话会中的Performance Obligation披露，以为更高资本开支提供订单与交付节奏的参照[9] - AWS运营细节：市场将重点跟踪AWS增长驱动与产能供给、积压与效率趋势、Leo相关成本以及2026年资本开支的细项与节奏[10]