核心观点 - 特斯拉2025年营收与利润双双下滑，但市场对其高估值展现出超乎寻常的容忍度，核心原因在于对汽车业务之外的机器人、自动驾驶等远期业务的期待 [5][6][7] - 公司计划在2026年进行超过200亿美元的激进资本开支，以全力投入人工智能、Robotaxi及人形机器人等新赛道，这标志着公司战略重心从传统汽车制造向未来科技平台转移 [4][17][18][24] 财务业绩分析 - 整体业绩下滑：2025年第四季度营业收入同比下滑3.1%，全年营收948.27亿美元，同比下滑2.9%；全年归母净利润37.94亿美元，同比下滑46.5% [5][6] - 比特币影响：比特币价格波动对2025年第四季度GAAP净利润造成显著冲击，导致约6亿美元的负向影响（四季度确认2.4亿美元损失，而2024年四季度确认3.5亿美元收益）[9] - 剔除比特币后的核心利润下滑：2025年全年Non-GAAP净利润为58.58亿美元，同比下滑约30%，下降近26亿美元 [10] - 核心利润下滑主因： - 监管积分收入减少：“大而美法案”影响下，监管积分销售收入从2024年的27.63亿美元下降至2025年的19.93亿美元，对净利润造成约8亿美元负面影响 [10] - 研发费用激增：2025年研发费用同比增长超40%，研发费用率从约4.6%上升至约6.8%，这2.2个百分点的增量对净利润造成约20亿美元负面影响 [10][11] 汽车主业表现 - 全球销量与收入下滑：2025年全球汽车交付量163.61万辆，同比下滑8.6%；汽车销售营业收入658.21亿美元，同比下滑9.19% [13][14] - 分市场表现： - 中国市场：零售销量约62.6万辆，同比下滑4.8%，表现相对坚挺，是公司最亮眼的区域 [14][16] - 美国市场：销量约58万辆，同比下跌约8%-9%，四季度受“退补”政策影响预计销量同比下滑约22.4% [14][15] - 欧洲市场：销量约23-24万辆，同比下跌27%-30% [14] - 销量下滑原因： - 美国：核心因素是“大而美法案”限制了电动汽车税收抵免政策 [15] - 中国与欧洲：核心因素是产品换代慢，Model 3和Model Y更新速度落后于国内车企“一年一改款，两年一换代”的节奏 [15] - 欧洲：美欧关系恶化及消费者对公司首席执行官在美政府任职表现的不满可能影响了品牌形象 [15] - 跑输行业增速：2025年中国新能源车销量同比增28%，欧洲增约30%，特斯拉在两个市场均未跑赢行业增速 [16] 未来战略与资本开支 - 巨额资本开支计划：公司预计2026年资本支出将超过200亿美元，是2025年85.3亿美元资本开支的2.3倍，可能导致自2019年以来首个自由现金流为负的年度 [17][18] - 资本开支用途：主要用于人工智能项目（训练），并覆盖锂精炼厂、LFP工厂、Cybercab（Robotaxi）生产线、Semi产线、新Megafactory（储能）工厂、Optimus（人形机器人）工厂等六个已建成工厂的后续开支 [18] - 对未来业绩的潜在冲击：按历史折旧摊销率（约占固定资产10%）推算，200亿美元资本支出未来可能带来约20亿美元/年的折旧摊销，相当于2025年Non-GAAP净利润的35% [19] - 战略必要性：无论是FSD（完全自动驾驶）还是人形机器人业务，均依赖底层AI能力，激进的资本开支是实现公司宏大愿景的必要投入 [20] 新业务与竞争壁垒 - AI与Grok的核心地位：海外版特斯拉车辆已内置Grok，其可用于管理大型自动驾驶车队或机器人团队以提升效率，是构筑竞争壁垒的关键 [20] - 对xAI的投资：2026年初，公司完成了对xAI约20亿美元E轮融资优先股投资，显示对Grok的重视 [21] - 资源重新配置：为降低资本支出压力并支持新业务，公司将逐步停产年销量仅五万余辆的Model S和Model X，并将产线改造供Optimus人形机器人项目使用 [21] 资金与现金流安排 - 当前资金状况：公司账面货币资金和短期投资超400亿美元，将优先消耗自有资金支持新战略 [22] - 未来融资考虑：后续会考虑运用Robotaxi车队的现金流来进行融资 [22] - 潜在资金补充：公司仍持有约10.74亿美元的比特币，出售这些比特币可能成为补充资金的有效手段 [23]