文章核心观点 - 超微电脑最新季度财报表现极其亮眼，营收远超指引并创下历史纪录，但市场反应冷淡，股价未充分反映其AI赛道风险下降及未来增长潜力，分析师极度看多[1] - 公司当前股价仅按最悲观情景定价，未计入其营收持续增长、毛利率结构性提升以及运营费用率下降等多重潜在利好，估值存在显著上行空间[10] 第二财季业绩表现 - 第二财季实现营收127亿美元，大幅超出公司此前100亿至110亿美元的指引，超出预期24亿美元，创下历史纪录[2] - 营收同比大增123%，环比暴增153%[5] - 第二财季非GAAP毛利率大幅下滑至6.4%，主要因产品上量及向核心客户提供合同折扣[5] - 第二财季每股收益为0.69美元，超出预期0.20美元[5] - 库存环比近乎翻倍，增至106亿美元，应收账款从上季度的80多亿美元飙升至110亿美元，与营收大幅增长及为巨额订单备货有关[6] 第三财季指引与全年展望 - 给出的第三财季营收指引为123亿美元，远高于市场一致预期的102亿美元[5] - 将2026财年全年营收目标从360亿美元上调至400亿美元[8] - 新的全年营收指引被认为非常保守，因公司第二、三季度的年化营收已接近500亿美元[8] 核心产品与毛利率前景 - DCBBS数据中心整体解决方案取得巨大成功，是公司未来毛利率提升的核心[5] - 管理层坚定预期DCBBS产品的毛利率将突破20%，并确认其毛利率和净利率会高得多[5] - 公司整体毛利率目标为14%至17%[6] - DCBBS产品组合持续扩容，计划在2026年推出变压器、新一代发电机等新组件[6] 客户集中度与订单情况 - 第二财季单一客户贡献了63%的收入，基本可以确定是xAI公司[9] - 大部分销售额与一家即将和SpaceX合并、计划以1.2万亿美元估值上市的公司有关，客户违约风险极低[6] - 第一财季获得了130亿美元的布莱克韦尔Ultra GPU订单[2] 财务模型与估值分析 - 基于2027财年营收达到500亿美元的假设，构建了基准与乐观两种情景下的每股收益模型[9] - 基准情景（整体毛利率10%）：预计净利润25.35亿美元，每股收益3.63美元[11] - 乐观情景（整体毛利率20%）：预计净利润67.6亿美元，每股收益9.67美元[11] - 公司当前股价仅对应基准情景每股收益3.63美元的约10倍市盈率[12] - 第二财季运营费用率仅为1.9%，远低于此前4%的目标[10]