核心观点 - 网易2025年第四季度业绩不及市场预期，营收与利润均未达分析师预估，主要因游戏业务增长疲软及运营费用激增 [1][3] - 公司强调AI技术已深度融入游戏开发全流程，成为基础能力，并致力于全球化布局 [1][15] - 尽管季度业绩承压，公司维持稳健的股东回报，包括派发股息和延长大规模股份回购计划 [1][6] 第四季度财务表现 - 营收不及预期：第四季度净营收为275亿元人民币（约39亿美元），同比增长3.0%，但低于分析师预期的287.9亿元 [3] - 利润大幅低于预期：非公认会计准则（Non-GAAP）持续经营净利润为71亿元，每股ADS收益为10.95元，远低于市场预期的14.07元 [3] - 毛利润增长但毛利率提升：毛利润为177亿元，同比增长8.7%，毛利率从去年同期的61%提升至约64% [6][10] - 运营费用激增侵蚀利润：总运营费用高达94亿元，同比大增10.9%，主要源于在线游戏相关的市场营销费用增加，抵消了毛利改善带来的红利 [5][10] 核心游戏业务分析 - 收入增长乏力：游戏及相关增值服务净收入为220亿元，占总营收80%，同比增长3.4%，但低于市场预期的234.2亿元，且环比上季度的233亿元有所下降 [3][8] - 产品结构：老牌旗舰如《梦幻西游》及《第五人格》等长线产品支撑业绩底座，新游《燕云十六声》和《漫威争锋》提供增量，暴雪系列游戏回归后创年度收入新高 [8] - AI技术应用：AI已全面融入游戏开发全流程，旨在提升生产效率、控制研发成本并提升产品周期 [8] 多元化业务表现 - 有道业务超预期：净收入达16亿元，同比增长16.8%，超过市场预期的14.5亿元；毛利润7.05亿元，优于预期的6.48亿元 [11] - 云音乐表现平稳：净收入20亿元，同比增长4.7%，略低于预期的19.9亿元，但毛利控制基本维持盈利能力 [11] - 创新及其他业务承压：净收入20亿元，同比下降10.4%，反映出严选电商等业务在调整或消费环境影响下的收缩态势 [13] 股东回报与现金流 - 股息与回购：董事会批准第四季度每股ADS 1.16美元的股息，并将50亿美元的股票回购计划延长至2029年1月 [6] - 回购进展：截至2025年底，已回购约2210万股ADS，耗资20亿美元 [6] - 现金流状况：公司现金流保持稳健 [1] 2025全年业绩与未来展望 - 全年业绩增长：2025财年总营收达1126亿元，同比增长约6.9%；Non-GAAP归母净利润为373亿元，同比增长11.3% [15] - 未来战略重点：AI驱动与全球化是公司强调的核心战略，AI技术已延伸至开发全环节，旨在推出AI原生玩法；《漫威争锋》和《燕云十六声》的海外表现被寄予厚望 [15] - 市场关注点：投资者关注高昂的营销投入能否在2026年转化为流水增长，以及AI降本增效的效果何时在利润表中更直观体现 [15]