公司核心动态与业绩 - 美光科技首席财务官Mark Murphy在Wolfe Research大会上表示，公司已开始大规模生产并向客户交付HBM4芯片，且第一季度出货量正在顺利提升，这比2024年12月财报电话会议中提及的时间提前了一个季度 [1][4][18][32] - 公司重申其2026年全年的HBM产能已被客户订单全部锁定，处于供不应求状态，且这一格局预计至少延续至2028年 [1][6][18] - HBM4的研发进度符合预期，已与英伟达等头部AI客户开展联合验证，量产节点仍维持在2026年第二季度，与此前指引一致 [1][15] - 公司当前主力产品HBM3E在性能、功耗上仍具领先优势，完全支撑英伟达H200、B200等主力GPU的需求 [1] - 公司预计2026财年第二季度营收将环比增长37%，毛利率指引为68%，且自财报发布以来财务展望因价格因素得到进一步改善 [8][19][33] - 摩根士丹利将美光目标价从350美元大幅上调至450美元，较当前股价隐含约28.6%的上涨空间，并预测公司2026日历年每股收益将飙升至52.53美元 [2][7][10][12] 市场供需与行业格局 - HBM总体可触达市场预计在2028年达到1000亿美元，较2025年的350亿美元实现三年翻三倍 [2] - 存储芯片供应短缺已蔓延至每一个终端市场，定价权完全掌握在卖方手中，DRAM和NAND在2026年第一、第二季度的定价持续走高 [2][7][8] - 美光官方指引隐含第二财季平均销售价格环比增长约30%，而竞争对手如闪迪指引其NAND ASP环比暴涨60%，三星和海力士的模型预测Q1常规DRAM价格将上涨48%和55% [8] - AI驱动的结构性供需失衡是核心，需求端增长爆炸性：英伟达预计从现在到2026年底将增加300亿美元的季度收入，AMD数据中心部门季度收入预计翻倍至100亿美元，博通半导体业务将翻倍至约250亿美元，整个存储行业未来12个月内需应对接近2000亿美元的年化新增收入需求 [14] - 供应端增长缓慢，预计到2026年底，包括合肥长鑫、海力士M15和三星P4L在内的晶圆投片量同比增速仅为7% [14] - HBM生产更“吃硅”，其换算比（如HBM3约为3:1）会随着技术迭代进一步扩大，从而挤压面向其他市场的DRAM供给 [21][22][67] - 瑞银、野村等机构判断，存储芯片出现“有意义的供给缓解”最早也要到2028年前后 [48][56][68] 技术与产品进展 - 美光HBM4产品可提供超过11 Gbps的速度，公司对其性能、质量与可靠性非常有信心 [18] - 公司在HBM3E产品上比竞争对手功耗低30%，从HBM3E到HBM4，带宽实现了超过翻倍 [25] - 公司通过将LPDRAM引入服务器配置，其功耗比传统DDR低60%，今年推出的系统其LPDDR容量将是去年的三倍，可把首token时间缩短98% [26][38] - 在NAND侧，以“每瓦读取性能”衡量，公司产品性能是HDD的15倍，公司在数据中心SSD市场拥有完整的产品组合，业务运行速率已达10亿美元级别 [26][35][36] - 公司正在推进1γ制程节点的爬坡，这将在2026自然年提供增量供给，此外还有爱达荷1号、台湾铜锣（收购金额18亿美元）等绿地产能计划在2027年及之后上线 [21][41] 客户关系与商业模式 - 客户主动寻求与公司签订多年期供应协议，时间视野延长，以确保未来3到5年甚至更长期的供货保障，这反映了内存与存储在AI系统中的重要性提升 [25][26][28] - 公司认为其技术领先、产品领先以及与客户的深度工程协作关系，是获得客户长期承诺的基础 [26] - 公司即将拥有的美国本土供给能力也增加了对客户的吸引力 [27] 财务与估值展望 - 摩根士丹利预测美光2026日历年调整后每股收益为52.53美元，较其旧预测40.86美元上调29%，调整后毛利率预测为76.3%，较旧预测71.8%上调6个百分点 [12] - 市场共识预期认为美光盈利将在2027年晚些时候见顶于12美元左右，但摩根士丹利认为这一预测极其保守，公司盈利可能会在未来一年半持续超出共识 [10] - 摩根士丹利认为传统周期性估值框架已不适用，基于AI溢价，给予公司25倍市盈率，乘以18美元的“跨周期每股收益”，得出450美元目标价 [11][13] - 公司每季度约能产生100亿美元的现金，相当于当前企业价值的10%，将极大改善资产负债表 [13] - 当前股价对应48美元盈利预测的市盈率仅为8倍，而公司当前毛利率已比上一个周期峰值高出10到15个百分点 [11] 市场传闻与机构观点 - 此前市场担忧源于SemiAnalysis报告，该报告推测美光HBM4可能无法用于英伟达新一代Vera Rubin产品线，但报告本身限定于“今年”和“Rubin平台”的HBM4，而非全系列平台和产品 [5][45][47] - 公司CFO明确回应旨在澄清关于HBM4情况的不准确报道，强调技术执行出色且良率符合预期 [6][18] - 摩根士丹利认为，市场担忧的HBM4量产问题、中国存储芯片产能冲击以及资本开支过热等风险，在强劲的AI需求面前都是无关紧要的噪音 [7][15] - 高盛大幅上调2026年一季度DRAM价格涨幅预测，预计DDR4和DDR5整体价格环比涨幅将高达90-95% [52] - 花旗集团激进看涨，将2026年DRAM的平均售价涨幅预期从53%上调至88%，NAND涨幅预期从44%上调至74%，并预测服务器DRAM的ASP将同比暴涨144% [69][70] - 摩根大通预计2026年NAND行业混合平均销售价格将同比大幅上涨40%，且2027年将长期维系在高位，并强调在AI推理时代，企业级SSD的重要性不亚于HBM [68][69] - 华尔街机构普遍认为，AI驱动的“存储芯片超级周期”已全面到来，其强度与持续时间可能远超以往 [66][68]