腾讯控股的现状与定位分析 - 公司股价自2025年10月高位回调，跌幅达23%，市值蒸发1.43万亿港元，技术面已击穿MA250等所有长期均线 [7] - 近期下跌主要受税收传闻及产品“左右互搏”等因素影响，属估值与情绪双杀，但基本面未发生根本性变化 [9] - 公司被定位为“科技类的公用事业股+超级投资基金”，2026年机构共识前瞻市盈率约15-16倍，若扣除外部投资价值，纯核心业务市盈率仅13倍左右，与预测的12%-15%每股收益增长相匹配 [9] - 公司通过持续日均数亿港元的回购（年回购总额近千亿）及4-5%的股息率支撑估值底部 [10] - 外资对港股科技股的看法正在改变，认为其低估值和不错的基本面是对冲美股AI高估值的洼地，且全球基金目前仍“低配”中国，存在“再平衡”需求 [10][11] - 人民币走强可能加快外资的“再平衡”进程 [12] - 内地南下资金持续流入，腾讯及恒生科技指数是重要流向地 [13] - 公司在AI领域的投入相对克制，市场更倾向于将其视为公用事业股，而非AI成长股，这限制了其估值中枢上移 [13] - 在当前的AI红包大战中，用户讨论多集中于DeepSeek-V4、豆包等，腾讯的AI产品声量相对较小，其AI能力有待市场数据验证 [13] - 总结：若将公司视为“科技类公用事业股+超级投资基金”，其估值合理甚至低估；若视为AI成长股，则需等待下个月年报中的AI数据来确认 [14] 全球AI产业投资逻辑切换 - 2026年，全球AI产业核心叙事已从“算力军备竞赛”根本性切换至“应用商业化兑现” [16][17] - 微软Copilot for Microsoft 365企业付费用户达5200万，环比净增1200万，用户留存率91%，客单价30美元/月，证明了企业愿为AI增效付费，且AI功能可成为成熟软件的提价工具 [18][19] - 海外AI应用股估值已充分反映乐观预期，如Palantir远期市销率远超20倍，Snowflake对应2026年市销率约13倍但收入增速已放缓至22%，板块核心矛盾是“预期差收窄”，需超预期的业绩支撑超额收益 [20] - 中国AI应用板块正处于“渗透率突破临界点”与“估值尚未充分定价”的叠加窗口 [21] - 截至2026年1月，国内AI原生应用月活用户达3.2亿，同比增长78%，渗透率首次超过30%；用户日均使用时长从2024年的8分钟提升至34分钟，接近短视频的一半 [21] - 中国AI应用（如Seedance 2.0）的发展速度获得国际认可 [21] - 商业模式正从“软件授权”等线性收入，向“按调用次数/处理量计费”的指数收入跃迁，这是估值体系重塑的核心驱动 [21][22] - 目前A股对AI应用的定价仍停留在传统软件估值框架，尚未充分计入商业模式溢价 [23] - 机构持仓显示，美股AI应用已连续三年超配且拥挤，而港股/A股AI应用持仓尚处低位 [24] - “预期差修复”一旦启动，其幅度与速度可能超出当前多数人想象，但也需警惕资金行为导致的高波动 [25][26] 海外AI巨头资本开支激增与风险 - 微软、谷歌、亚马逊、Meta四大AI云计算厂商全部增加了2026年资本开支，总额达6500亿美元，增长幅度全部超过50%，谷歌接近1倍 [27][28] - 市场担忧巨额资本开支会拖累公司利润和现金流，导致财报公布后股价多数明显下跌 [28] - 尽管大厂资产负债表健康，净债务/EBITDA比率低，利润率和自由现金流生成能力未变，有能力支撑开支计划 [30] - 风险在于，经过几年估值抬升，市场已进入极其挑剔、容错率极低的阶段，投资逻辑从“普涨逻辑”变为“淘汰赛逻辑”，要求“每股收益的实质性爆发” [31][32][33] - 高盛测算，为维持常规回报率，每年5000-6000亿美元的资本开支需对应超过1万亿美元的年利润，而2025年四大厂商总利润仅3700亿美元，显示资本开支尚未换回同比例收入增长 [33][34] - 大量现金用于资本开支降低了公司的回购能力，加上美联储货币政策变数，使估值失去了两层缓冲垫 [35] - 巨头们面临非对称风险博弈：不投入面临战略性淘汰，投入则面临财务承压和投资者压力，因此选择留在AI牌桌上 [35] - 对2026年美股AI大厂需转换认知，财报中的任何瑕疵都可能引发机构砸盘和系统性抛售，股价调整方式可能剧烈，跌幅可达10-20% [35] - 2026年AI科技领域可能会非常颠簸，切换剧烈 [36] 投资策略思考 - 在剧烈波动的市场环境中，求稳是重要策略之一 [38] - 投资应始终围绕两个核心定价因素：基本面和估值面，确保“不买错”和“不买贵” [38][39] - 长远看，AI将持续创造商业和投资价值，但投资者需确保价值最终能落到自己口袋，成为“收割者”而非“耗材” [39][40][41]