市场核心观点 - 市场正陷入由人工智能驱动的“创造性破坏”所引发的“先卖出、后提问”恐慌，这本质上是对企业护城河的全面检验 [2][3] - 人工智能最初被视为股市利好，但现正激进地检验企业是否真正拥有可防御的竞争优势，并迅速瓦解许多曾被认为存在护城河的领域 [3][6] - 当前市场环境有利于拥有真正护城河和有形价值的公司，终端估值倍数正受到质疑在结构上是个问题 [7][21] 市场动态与风险 - 市场抛售速度加快，但除了AI担忧外并无明确催化剂 [3] - 美债收益率下行，而周期性股票相对防御性股票出现抛售，行情感觉像一场短期的增长冲击 [10][12] - 美国1月CPI同比2.4%低于预期，核心CPI降至四年来最低水平，市场对通胀担忧减弱，与AI将更快颠覆多个行业的叙事一致 [12] - 最终结果可能在某些领域出现彻底的通缩，因为“食利者”正在失去定价权 [13] 量化交易影响 - 需警惕美国各大股指中的商品交易顾问触发抛售信号 [4] - 高盛估计，商品交易顾问将在未来一周内抛售价值15亿至20亿美元的美国股票 [4][18] - 预计抛售最严重的不是标普500指数，而是纳斯达克100指数 [18] - 标普500指数已跌破50日均线（6895点）和商品交易顾问短期阈值（6911点） [18] - 标普500指数仍高于中期阈值6723点约110点，若跌破该水平将加速抛售幅度 [2][18] 行业影响与投资建议 软件与科技行业 - 软件行业估值承压，AI担忧扰动市场情绪，导致软件和科技板块的终端价值受到质疑 [5][7] - 技术进步正迅速瓦解那些建立在经验和知识工作之上的堡垒，新进入者对现有企业构成快速挑战 [6] 估值与市场传导 - 估值倍数是最难锚定的指标，一旦开始被质疑往往难以停止 [8] - 上市公司估值已从30多倍的市盈率（混合预测未来24个月）回落至20倍出头，但私募投资组合估值仍维持在高得多水平 [8] - 动荡从公开市场蔓延至私募领域，并进一步波及私募信贷，尤其是杠杆贷款市场 [8] 看好的方向 - 建议关注拥有真正护城河的公司以及实物资产 [15] - 航空航天板块时机已到，空客类型的敞口值得关注 [15] - 工业股应表现良好，但需选择受益于投资周期的公司，而非仅仅是短周期的周期性股票 [15] - 实物资产是做多方向，尽管大宗商品的飙升不值得在此追高 [15] - 看好欧洲房地产投资信托基金/做多德国住宅地产，但不会触碰办公楼房地产投资信托基金 [15] - 新兴市场仍是相对更清晰的避风港，全球其他地区的交易将继续推动相对优异表现 [21] 需警惕的方向 - 银行股看起来脆弱，面临四重风险：在欧洲是拥挤的多头头寸；几乎未计入AI颠覆或净息差压缩风险；通缩机制下美元走弱对利率曲线不利；美国民主党横扫概率达30%多，显著增加监管风险 [16]