华润医药出售天麦生物股权的核心观点 - 华润医药拟以14.2亿元挂牌底价出售所持合肥天麦生物约17.87%股权 此举标志着公司对十年前跨界押注胰岛素及口服胰岛素赛道的战略进行清算 核心资产口服胰岛素研发失败叠加行业集采压力 导致该投资从战略里程碑变为需止损的包袱 [5] 华润医药与天麦生物的合作缘起与战略构想 - 双方合作始于2016年 天麦生物当时的故事线清晰：一方面进行胰岛素及类似物的研发与产业化 另一方面通过子公司天汇生物引进并推进以色列Oramed的口服胰岛素胶囊ORMD-0801 [5] - 口服胰岛素因其能将糖尿病治疗从注射变为口服 理论上能显著改善患者依从性并扩大用药人群 被视为具有对注射制剂的“体验碾压”潜力的商业化路径 [5] - 华润最初的战略构想是构建“双保险”：口服胰岛素若成功则实现跃迁 若不成功也能依靠注射胰岛素业务盈利 [7] 口服胰岛素研发的技术挑战与行业变局 - 口服胰岛素研发面临极端技术挑战 胰岛素作为蛋白质需克服胃肠道降解、跨越肠上皮屏障并实现稳定生物利用度 工程难度极高 [6] - 国内胰岛素集采落地后 行业逻辑被改写 价格快速下沉 市场份额向头部企业集中 中小参与者即便产品获批也难在量与价上站稳 这压缩了华润战略中注射胰岛素业务的回报率与确定性 [6][7] 核心资产口服胰岛素的研发失败与影响 - 2023年 合作方Oramed披露其口服胰岛素ORMD-0801的海外三期临床未能达成主要和次要终点 对产品核心叙事构成重大打击 [9] - 2025年底 天汇生物的ORMD-0801国内上市计划最终折戟 口服胰岛素管线基本失去短期兑现可能 [9] - 临床失败不仅带来产品不确定性 还影响了监管沟通、投资者信心及后续资金安排 [9] 天麦生物的自救尝试与GLP-1赛道的高竞争壁垒 - 口服胰岛素受挫后 天麦生物尝试引入GLP-1类似物等新管线以重建估值 [9] - 但当前GLP-1赛道的竞争强度已今非昔比 国际巨头与国内头部企业在临床、产能、渠道等方面形成高度集成的壁垒 后来者需做出显著差异化或付出极高市场成本才能获取份额 [9] 华润医药的战略转向与资源再配置 - 华润选择退出天麦生物 转而利用自身商业化与渠道能力绑定更具确定性的产品资产 例如华润三九在2025年与博瑞医药就GLP-1药物BGM0504达成合作 以“用交易换确定性” [10] - 集团层面面临零售终端承压、中成药集采、并购整合影响利润等多重压力 资金与业绩考核更强调效率与回报 天麦生物这类难以贡献现金流且核心产品受挫的资产难以再获持续支持 [10] - 挂牌出售是华润将资源集中到能兑现增长、能被体系消化方向的明确信号 是对风险、时间和确定性进行重新排序的现实主义决策 [10][11]