2025年业绩核心表现 - 公司2025年实现营业收入80,682.15万元，同比增长42.23% [1][4][6] - 实现归母净利润14,311.55万元，同比增长101.89% [1][4][6] - 实现扣非净利润13,799.11万元，同比增长141.34% [1][4][6] - 加权平均净资产收益率从2024年的4.03%提升至8.25%，增加4.22个百分点 [6][11] 利润增速远超收入的核心原因 - 利润增长并非依赖一次性收益，而是来自主营业务本身，表现为扣非净利润增速显著高于净利润，净利润增速显著高于收入 [4] - 核心驱动因素是“设备+耗材”商业模式进入成熟期，具体表现为设备销售持续增长带动收入，同时耗材收入大幅提升且占比提高 [5] - 随着产销量提升，耗材单位成本下降，毛利率提升，利润被放大 [5][9] - 商业模式从“卖设备”转向“卖耗材赚钱”，耗材作为持续性收入，其占比提升和规模效应共同推动了利润率抬升 [7][8][9] 商业模式与增长逻辑的转变 - 公司的增长逻辑正从“设备驱动”和“拿订单”转向“装机+消耗驱动”和“做存量” [18] - 这种“结构变化 + 规模效应”的路径，标志着增长从规模问题转变为结构问题，属于商业模式效率的提升 [3][12][22] - 一旦进入“设备带动装机，耗材贡献利润”的正循环，公司增长的稳定性和盈利质量将得到提升 [19] - 2024年是明显的“调整年”，收入与利润均同比下降，而2025年则进入“结构优化后的释放期”，利润爆发是前期调整后的结果 [14][15][20] 未来增长的关键变量 - 未来的关键变量从设备销量转变为装机量能否持续扩大以及耗材渗透率能否继续提升 [18][20] - 耗材单位成本下降的趋势能否延续，将决定本轮利润放大的持续性 [21] - 在医疗器械行业中，公司呈现的“收入增长 + 利润加速增长 + 扣非利润更快增长”的“越卖越赚钱”结构并不普遍 [16]