一、热点思考：人民币升值，“休止”还是“变奏”？ - 2026年1月下旬以来，人民币升值明显加速，离岸人民币一度升破6.83关口，2月以来人民币兑美元年化涨幅加速至24.6%，历史上较为罕见 [83] - 本轮升值前期是季节性结汇与美元走弱共振的结果，但1月下旬以来的加速已现“恐慌式结汇”迹象，表现为人民币询价成交量维持高位，且掉期点差不升反落，反映企业“升值共识”强化 [83] - 为抑制人民币过快升值，央行于2月27日宣布将外汇风险准备金率从20%下调至0%，旨在通过刺激远期购汇需求来缓解单边过快升值 [84] - 历史回溯显示，央行的调节工具（如下调外汇风险准备金率）更多起到“调节奏”作用，对趋势影响有限，例如2017年9月下调后，人民币升值节奏由下调前的年化11.2%降至下调后的4.3%，但趋势未改 [84] - 短期来看，央行操作或缓和“恐慌式结汇”，可能引发阶段性调整，期权市场25delta风险逆转因子自1月以来持续上行并转正，显示部分资金已在防御人民币转弱风险 [85] - 中期而言，汇率走势仍由市场力量主导，升值或有一定延续性，与2021年下半年相比，本轮“待结汇”规模更大、基本面环境更健康，后续美元反弹等因素可能影响节奏但未必扭转中长期稳步升值的趋势 [85] 二、大类资产表现 - 全球股市：当周发达与新兴市场股指多数上涨，日经225上涨3.6%，韩国综合指数上涨7.5%，但美国三大股指集体下跌，标普500下跌0.4% [2][3] - 美国行业：标普500行业多数上涨，公用事业、日常消费、医疗保健分别上涨2.9%、2.7%、2.1%，而信息技术、金融分别下跌2.2%、2.0% [7] - 港股市场：恒生指数上涨0.8%，但恒生科技指数下跌1.4%，行业方面原材料、金融分别上涨4.8%、2.9%，医疗保健下跌5.0% [10] - 国债收益率：发达国家10年期国债收益率多数下行，美国10年期国债收益率下行11.0bp至3.97%，日本10年期国债收益率上行4.3bp至2.17% [13] - 新兴市场国债：新兴市场10年期国债收益率多数下行，巴西下行10.6bp至13.43%，土耳其上行207.0bp至30.23% [17] - 外汇市场：美元指数下跌0.1%至97.64，主要新兴市场货币兑美元多数上行，人民币兑美元升值，美元兑离岸人民币汇率变动至6.8612 [2][22][26] - 大宗商品：大宗商品价格多数上涨，布伦特原油价格上涨1.0%至72.5美元/桶，COMEX金上涨4.1%至5280.0美元/盎司，COMEX银大幅上涨11.1%至93.8美元/盎司 [2][30][34] - 有色金属：有色金属价格悉数上涨，LME铜上涨5.2%至13482美元/吨，LME铝上涨2.8%至3163美元/吨 [34] 三、海外经济事件与数据 - 美国PPI：美国1月PPI同比2.9%，环比0.5%，强于市场预期，服务分项推动上升，可能意味着美国PCE通胀面临上行压力 [2][56] - 日本零售：日本1月零售销售环比4.1%，大幅高于市场预期的1.5%，同比1.8%，其中机械设备、机动车零售同比分别达12.4%、9.6%，可能与财政刺激有关 [2][58] - 美国失业数据：截至2月21日当周，美国失业金初申领人数为21.2万人，低于市场预期的21.6万人，续请失业金人数为183.3万人，也低于预期 [61] - 美国财政状况：截至2026年2月24日，美国2026日历年累计财政赤字规模为2504亿美元，低于去年同期的3036亿美元，累计财政收入为7828亿美元，高于去年同期的7104亿美元 [43] - 美联储官员观点：美联储官员发言整体延续谨慎与数据依赖特征，理事沃勒认为3月利率决议将取决于2月就业数据，若数据强劲可能暂停降息 [51][55] - 美国TGA余额与美债发行：截至2026年2月25日，美国TGA余额降至8390亿美元，较1月末明显下降，当周美债净发行规模持平上周，15日滚动净发行额最新降至114.24亿美元 [40]