核心观点 - 高盛提出AI时代资金正涌向“重资产、低淘汰”实体资产，这些资产因难以复制、物理壁垒高且不易过时而被重新定价 [1] - 市场逻辑类似“淘金热中卖铲子”，AI技术增长高度依赖数据中心、能源供应等实体资产，而非纯软件模式 [6][7] - 实体资产受追捧的同时，部分软资产因担忧AI颠覆而承压，面临估值重构 [10] 实体资产重估逻辑与定义 - AI时代的技术增长前景首次高度依赖于数据中心、能源供应等实体资产，是互联网商业化约25年来的首次 [6] - 最优质的“HALO”标的需具备两项特质：资产重建成本高、监管壁垒深、建设周期长，难以被颠覆或替代；具备长期经济价值 [8][9] - 具体聚焦领域包括：电网、管道、公用事业、交通基础设施、关键机械设备、长周期工业产能 [1][9][13] 市场表现与催化剂 - 2月下旬以来，HALO一篮子股票持续上涨 [2] - 美国关税政策调整可能提供额外支撑，高盛初步预测最高法院裁决可能使美国实际关税税率下降约100个基点 [3] - 对于依赖实物进口的基础设施及工业企业，关税成本缓释强化了市场向实体资产倾斜的短期逻辑 [4] - 投资者正在给予传统资本密集型企业更高的估值，且这一趋势正向供应链上下游及更广泛经济领域延伸 [5] 软资产面临的挑战 - 软件、媒体、咨询及部分金融细分板块正面临市场重新审视 [10] - 今年2月，软件与IT服务股再度大幅下挫，INTU、WDAY、IBM及ACN等个股单月跌幅均超过20% [10] - 市场担忧AI将对相关企业形成“去中介化”冲击，或为低成本竞争者打开入口，从而损害其商业模式 [11] - 并非所有软件公司都应被抛售，智能体技术生态快速演进使得评估最终价值和设定估值底线极具挑战性 [11] - 投资者可关注那些能证明其历史经验可带来更高质量AI成果，并在AI时代通过盈利保持或改善基本面的公司 [12]