核心观点 - 2026年中国资产重估将走向纵深，市场主线围绕“涨价”和“AI科技”展开，看好科技、电力、化工及稀有金属等资源品 [1] - 市场处于“破壁重生”加速点，“十五五”开局是重要政策主线，多重因素驱动上游行业价格改善与产业重构 [2] - 股和商品表现预计强于债券，市场呈现结构分化的弱复苏状态，出海成为业绩改善重要变量 [6] - A股将切换为“盈利结构+资金结构”驱动的结构慢牛，看好AI科技、顺周期涨价、主题投资、红利投资等板块 [10] 宏观与周期展望 - 全球正进入“更耗材的全球资产开支周期”，由AI资本开支基建化、全球国防开支回升、中国地产建安成本触底及全球制造业周期修复四重力量共振推动 [4] - PPI回升将成为中国资产重估走向纵深的引领性指标，宏观团队已上调中国PPI与人民币汇率预测 [4] - 人民币汇率顺周期上行反映投资回报率改善与风险溢价下降，有望推动以美元计价的中国企业盈利增速自2021年后首次超越主要发达经济体 [4] - 2026年实体经济有望加速提质增效，“新质生产力”占名义GDP比重持续提升、规模已接近狭义房地产，并驱动全要素生产率步入新一轮上行通道 [8] 市场风格与资产配置 - 后续股和商品表现有望强于债券，上游资源品优于下游消费端，硬件领域好于软件，外需导向行业或继续展现竞争力 [6] - 在流动性宽松、通胀温和上行环境中，股票和商品类资产受益，下半年商品迎来短周期和中周期共振上行，可能具备更大弹性 [6] - 在AI叙事变化和PPI预期转正两大转变下，“新老经济再均衡”的年度风格判断可能继续得到验证 [6] - 3月下旬到4月，市场或逐渐转向基本面定价，高景气行业预计集中在周期、制造、TMT等 [6] - 若一季度宏观数据超预期，对基本面复苏敏感的大盘价值股可能会迎来风格切换机会 [6] - 2026年红利风格表现有望优于2025年，基于赔率优势及居民资金间接“搬家”入市的趋势 [10] 投资主线：涨价逻辑 - 今年市场一大主线是寻找“涨价”主题，地缘秩序演变与AI革命是挖掘结构性机会的重要视角 [5] - 顺周期涨价逻辑聚焦具备稳定“涨价能力”的资产，如有色金属（能源金属、小金属）、部分化工品、保险（受名义利率抬升提振）、建材等 [10] - 资源安全优先级提升与AI资本开支新方向，共同驱动上游行业价格改善 [2] - PPI转正、统一大市场建设、“反内卷”政策深化、2030碳达峰临近，叠加资源安全优先级提升，驱动产业基本面重构 [2] 投资主线：AI与科技 - AI科技是未来核心投资主线之一 [1] - AI资本开支进入基建化，成为推动新周期的重要力量 [4] - 对中国AI产业，不建议仅押注上游芯片或下游应用等单一环节，应自下而上在全产业链环节配置具备潜力的优质公司 [7] - 科技依然是明确的主线，市场分歧在于谁能真正在这一轮科技变革中受益 [7] - AI科技方面，算力资本、电力设施、生态平台，或将成为本轮财富再分配的核心受益者 [10] - 科技安全仍是最重要的主线，“新质生产力”形成能源为基、核心产业齐驱的快速发展趋势 [8] 港股与特定板块 - 2026年港股驱动逻辑已从估值和流动性切换到盈利，盈利改善预期主要围绕地产边际企稳、供需偏紧带来的涨价机会、科技领域关键堵点三条主线 [7] - 从估值看，留给恒生科技继续下挫的空间不多，目前交易逻辑甚至已从AI转移到主营业务上，但反弹需等待足够低的仓位和一定的催化剂两大条件 [7] 资金与市场结构 - 尽管全球流动性可能弱化，但人民币升值、中国市场的“避风港”效应有望吸引资金流入，国内存款到期再配置亦对市场形成支撑 [5] - A股切换为“盈利结构+资金结构”驱动的结构慢牛，分子端重视盈利增速边际变化对估值的指引，分母端资金生态正在重塑市场结构 [10] - 地产的投资属性弱化，叠加居民资金通过间接的形式“搬家”入市，带来持续稳定的增量资金 [10] 主题与产业趋势 - 2026年是主题投资大年，建议沿着“十五五”规划建议寻找最大机遇 [10] - 中国新旧动能转换与全球电气电子化进程相契合，显著推高了对有色和电力基建的依赖程度 [8] - 新质生产力有望承接房地产的“支柱产业”地位，核心产业包括AI+电子半导体、航空航天+低空经济、具身智能、生物医药等 [8]