高盛对霍尔木兹海峡中断及油价前景的重新评估 - 高盛大宗商品研究团队在3月6日发布的报告中，正在推翻此前关于霍尔木兹海峡流量将快速恢复的乐观预期 [1] - 报告指出，如果未来几天内看不到海峡流量正常化的迹象，将立即修订油价预测，且上行风险正在“迅速扩大” [2] - 若本周内无解决方案迹象，油价下周很可能突破100美元/桶；若海峡流量在整个3月持续低迷，油价（尤其是成品油）将超越2008年和2022年的历史峰值 [2] 推翻乐观预期的四大理由 理由一：海峡流量跌幅远超预期 - 霍尔木兹海峡的正常石油流量约为每日2000万桶，其中原油和凝析油约1400万桶/日 [4] - 当前海峡日均流量已较正常水平下降约90%，即减少约1800万桶/日，低于高盛悲观假设中“下降85%”的预设 [5] - 实际情况比基准假设更差，风险向“更低流量、持续更长时间”的方向倾斜 [5] 理由二：替代绕行能力严重不足 - 理论上，沙特和阿联酋的替代管道合计备用产能不足400万桶/日 [6] - 过去四天内，通过管道及替代港口的净重定向流量仅增加了约90万桶/日，远低于理论上限 [6] - 富查伊拉港遇袭、船用燃料本地短缺及管道曾遭袭击，共同导致重定向能力受限 [7] 理由三：快速解决方案不迫在眉睫 - 大多数船东目前处于“观望”模式，核心原因是海峡内的实物安全风险极高，而非保险等经济成本 [8] - 高盛分析排除了保险成本作为流量骤降主因的假设，指出当前穿越海峡的航次在经济上依然有利可图 [8] - 只要物理风险不消除，经济激励无法推动流量恢复 [8] 理由四：供应冲击规模史无前例 - 波斯湾石油供应受到的总冲击已达到每日1710万桶，是2022年4月俄罗斯产量峰值降幅的17倍 [10] - 波斯湾石油出口总量目前较正常水平下降74%，仅剩约600万桶/日 [10] - 冲击规模越大，市场会越早开始定价需求破坏，而非等到库存触底；消费者囤货及非经合组织国家削减出口将加速库存消耗 [12] 高盛此前预期与当前现实的对比 - 此前，高盛首席石油策略师预计，海峡流量将在额外5天内维持约15%的正常水平，随后两周内恢复至70%，再经两周实现100%正常化 [13] - 基于此乐观假设，高盛将布伦特原油二季度均价预测上调至76美元/桶，WTI上调至71美元/桶 [14] - 最新报告显示，实际流量（正常水平的约10%）已低于假设（15%），替代重定向（0.9mb/d）远低于理论潜力（3.6mb/d），冲击规模超出历史可比情景 [15] 海峡流量恢复的可能路径与市场不确定性 - 高盛列出了流量恢复的三条可能路径：冲突整体降级、美国为油轮提供强力护航、伊朗允许特定来源的油轮安全通行 [11] - 各方对冲突持续时间的预期分歧极大，从10天到超过一个月不等，加剧了市场不确定性 [9] - 若美国护航或外交努力奏效，海峡流量快速恢复，布伦特油价可能面临每桶12至15美元的大幅回落 [16]