核心观点 - 霍尔木兹海峡的封锁时长是决定国际油价最终走向的关键变量 市场当前定价倾向于短暂冲突 但尚未充分计入长期封锁及全球经济衰退的风险 一旦现有缓冲耗尽 油价将面临巨大的上行压力 [1][2][8][10] 油价情景分析与预测 - 伯恩斯坦围绕封锁时长构建了三种情景模型：基准情景（封锁一个月）布伦特月度峰值约100美元/桶 2026年年均价格约80美元/桶 [1][7] - 中度情景（封锁三个月）布伦特月度峰值攀升至140美元/桶 年均价格约100美元/桶 此情景下全球经济衰退将“不可避免” [1][7] - 极端情景（封锁六个月）布伦特月度峰值可能触及170美元/桶 年均价格约120美元/桶 2026年需求萎缩约230万桶/日 接近2008年金融危机水平 [1][7] - 伯恩斯坦将一个月封锁视为基准情景 但明确指出三至六个月的封锁情景下 全球经济衰退将“不可避免” [1] 供应冲击与缓冲机制 - 霍尔木兹海峡完全封闭将导致日均供应缺口高达1530万桶（OPEC原油及凝析油装载量下降1380万桶/日 叠加中东液化石油气中断约150万桶/日） [3] - 现有缓冲机制包括波斯湾以外约1.5亿桶可快速动用的浮动储量 以及战略石油储备（SPR）可在180天内释放约4亿桶 合计约5.5亿桶 [3] - 伯恩斯坦判断 约5.5亿桶的缓冲规模不足以弥补长期封锁所造成的累计供应缺口 [3] - 通过阿联酋东西管道或富查伊拉港等替代路线分流原油具有可行性 但同样面临遭受伊朗攻击的风险 缓解效果存在较大不确定性 [4] 当前市场定价与潜在风险 - 当前市场整体仍倾向于“短暂冲突”情景 油股定价隐含2026年油价约80至100美元 长期价格约70美元 与一至三个月封锁情景相符 [2][10] - 市场尚未将长期封锁及衰退的尾部风险纳入定价 同样没有为衰退定价 [2][8][10] - 摩根大通警告 布伦特和WTI在100美元附近的稳定是一种“假象” 中东迪拜和阿曼原油现货价格已飙至155美元/桶 与布伦特之间形成逾55美元的价差 [1] - 支撑布伦特相对平稳的区域库存缓冲、基准定价结构偏差与政策干预均属短期因素 一旦大西洋盆地库存耗尽 布伦特将被迫向上补涨 向中东现货价格靠拢 [1][10]