私募信贷行业流动性危机蔓延 - 一场流动性危机正在私募信贷中蔓延，多家巨头遭遇赎回压力，私募信贷从“核心资产”迅速沦为“抛售”对象 [4] - 贝莱德旗下规模约260亿美元的HLEND基金，赎回申请激增至净资产的9.3%，触发递延机制，仅允许赎回5%的份额，剩余4.3%的申请被推迟至下一季度 [6] - 黑石旗下规模480亿美元的旗舰基金BCRED，一季度遭遇约7.9%的赎回申请（约38亿美元），公司临时提升兑付上限并紧急注资4亿美元才避免违约 [8] - Blue Owl Capital旗下零售私募信贷基金OBDC II在2月遭遇远超5%上限的巨额赎回，并采取了永久性限制赎回机制 [6] - 私募信贷巨头Cliffwater旗下规模约330亿美元的基金，一季度赎回申请高达14%，对应兑付压力达46.2亿美元 [8] 危机根源：AI冲击下底层资产价值重估 - 流动性危机的根源在于底层资产价值的“重估”，特别是软件、SaaS企业价值因AI冲击而“缩水” [10][11] - AI导致软件企业定价权“崩塌”，市场预期其基本面可能恶化，以ServiceNow为例，其股价在2025年11月至2026年3月期间从184美元跌至105美元，跌幅达43%，PE倍数从99倍降至65倍 [12] - 标普北美软件指数在2026年1月单月跌幅达15%，创2008年以来最大月度跌幅 [13] - 软件行业估值大幅回落：EV/ARR估值从2021年高峰的15–25倍回落至6–10倍；远期市盈率从2025年末的约35倍降至20倍左右，触及2014年以来历史低位 [13] - 市场投资逻辑转变，从追捧资本开支扩张转向严苛审视投资回报率与利润转化 [13] 私募信贷行业过往繁荣与当前挑战 - 私募信贷曾是PE巨头最赚钱的业务之一，美国市场资产管理规模从2015年的约2000亿美元增长至2021年的超过8000亿美元，年均复合增长率达18% [15] - 软件是私募信贷最核心的赛道，过去10年是该领域的“黄金十年”，未盈利软件服务企业高峰时市销率估值可达20-30倍 [15][16] - 随着底层资产价值重估，软件公司IPO和出售计划暂停，未来3-4年再融资压力可能集中爆发 [16] - 机构已开始调整策略：阿波罗全球资管在2025年将软件行业配置比例从20%下调至10%；摩根大通要求对部分软件行业贷款的抵押品价值进行下调 [16] - 私募信贷业务是PE巨头“稳定费基增长”故事的核心，黑石规模820亿美元的BCRED基金，其费率收入约占公司总费率收入的13%，2025年入账12亿美元 [17] - Blue Owl旗下350亿美元的旗舰信贷基金去年创收4.47亿美元，相关费率收入占比高达21% [18] - 当“费基稳增”故事出现裂缝后，黑石、KKR、Ares、Blue Owl、Apollo等上市PE股价普遍下跌25%或更多，合计市值损失超过1000亿美元 [18]