全球资产隐含的宏观定价假设 - 市场定价以流动性冲击为总量主线，例如对流动性敏感的罗素2000指数和中证2000指数自3月第一个交易日至第三周分别下跌8.2%和8.3% [1] - 资产价格包含“微滞胀”特征作为结构主线，表现为原油与工业金属走势背离（原油涨映射“胀”，工业金属跌映射“滞”），以及能源、公用事业、银行、必需消费品等板块领涨或抗跌 [2] - 市场同时计入了部分经济衰退风险，表现为工业金属（如铜、铝）下跌和美国高收益债信用利差走阔 [1] - 资产定价中嵌入了一个“地缘缓和-修复交易”的反攻期权，即市场并未将地缘政治结论视为既定事实，一旦形势缓和，前期受损和高弹性资产可能引领修复 [2][3] 全球股市表现与特征 - 全球主要股指普遍下跌，MSCI发达市场指数下跌2.1%，新兴市场指数下跌0.1% [4] - 美股三大指数全线回调，纳斯达克指数、标普500指数、道琼斯工业指数分别下跌2.07%、1.90%和2.11% [4] - 美股行业表现分化，标普500行业中仅能源（+2.8%）和金融（+0.4%）上涨，公共事业（-5.0%）、必需消费品（-4.5%）和材料（-4.5%）领跌 [4] - 科技股呈现韧性但内部分化，TAMAMA指数周跌2.48%，而费城半导体指数周涨0.31%，“七姐妹”科技巨头均下跌，特斯拉领跌5.94% [4] - 欧股弱于美股，欧洲宽基STOXX600指数周跌1.63%，德国DAX指数周跌0.61% [5] - 日韩股市调整，日经225指数以3.24%的跌幅领跌全球主要大类资产，韩国Kosdaq指数下跌0.54% [5] 全球商品市场动态 - 原油价格因地缘风险大幅上涨，布伦特原油期货活跃合约周涨8.77%，收于112.19美元/桶 [6] - 贵金属价格大幅下跌，伦敦金现周跌9.56%至4562.55美元/盎司，伦敦银现周跌13.53%至72.37美元/盎司 [6] - 黄金市场资金流出明显，国内黄金ETF净流出78.40亿元，全球最大黄金ETF SPDR持有量净流出14.57吨 [6] - 工业金属价格下跌，伦铜LME3个月期货价格下跌7.1%，均价为11834.50美元/吨 [6] - 国内定价商品表现相对独立，螺纹钢期货温和上涨0.8%，南华工业品指数和南华综合指数分别收涨1.8%和1.0% [6] 全球债市与汇率 - 全球债市承压，彭博全球债券指数周跌0.14%，美债遭猛烈抛售，10年期美债收益率上行11个基点至4.39% [7] - 市场对美联储加息预期升温，CME定价显示，市场认为9月美联储加息25个基点的概率为6.1%，较前一周预测上升了6.1个百分点 [7] - 美债波动性加剧，MOVE隐含波动率指数升至108.84%，进入“高波区间” [7] - 美元指数周跌0.99%至99.51，欧元与英镑升值明显 [7] - 人民币汇率保持稳健，USDCNH周跌0.02%至6.91，USDCNY周跌0.31%至6.88 [8] 中国资产独立逻辑与A股表现 - 中国资产呈现独立逻辑，A股创业板指逆势收涨1.3%，而中证500、中证2000、中证1000指数分别下跌5.8%、5.7%和5.2% [11] - A股市场结构分化，申万一级行业中仅通信（+2.1%）和银行（+0.4%）上涨，而有色金属（-11.8%）、化工（-10.5%）、钢铁（-10.3%）领跌 [11] - 中证红利指数相对抗跌，周跌3.1%，获得资金关注 [11] - 全市场成交缩量，日均成交额2.25万亿元，周环比下降8.43% [10] - 市场估值宏观偏离度下降，截至3月20日，“万得全A P/E-名义GDP增速”指标降至滚动五年的+1.46倍标准差，为后续估值扩张打开了空间 [9] 海外宏观与政策关键事件 - 美国2月PPI数据超预期，核心PPI环比上涨0.5%，高于预期的0.3%，同比达3.9% [12][16] - 3月FOMC会议整体偏鹰，点阵图暗示年内降息空间收窄，鲍威尔为降息设置了具体的数据触发条件 [12][13][14] - 市场期货定价已将美联储首次降息时点推迟至2027年3月 [12] - 霍尔木兹海峡封锁持续，美国评估军事选项，市场担忧能源供应将持续承压 [12] 国内经济高频数据与预测 - 预计2026年3月工业增加值同比为5.29%，社会消费品零售总额同比为2.17% [19][20] - 预计3月CPI环比为0.08%，同比为1.79%；PPI环比为+0.66%，同比为0.15% [20][21] - 预计一季度实际GDP和名义GDP同比分别为5.06%和5.48% [19] - 平减指数时隔43个月重新站上1%，预计3月同比升至1.21% [22] 国内流动性、财政与政策 - 货币市场利率稳定，DR007在税期过后回落至1.42% [23] - 央行党委扩大会议新增要求“坚定维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行” [23] - 2月外汇占款增加841亿元，为2024年4月以来第二次单月正增长 [25] - 1-2月M1增速提升2.1个百分点至5.9%，M2增速提升0.5个百分点至9.0% [25] - 财政支出前置特征显著，1-2月一般公共预算支出进度达15.6%，为近年来最快 [26] 中观产业与行业影响分析 - 在布伦特油价中枢80美元/桶（同比+17.3%）的假设下，油价上涨将拉动油气开采行业利润上行12.3个百分点，但会侵蚀下游加工行业利润 [27][34] - 煤炭作为替代能源将受益，预计拉动煤炭开采行业利润上行11.5个百分点，并带动整体工业企业利润上行0.5个百分点 [27][35] - 石化产业链以外的其他行业，因成本传导能力偏弱，合计对工业企业利润形成0.2个百分点的负向拉动 [27][36] - 节后项目施工有加快迹象，但房建项目复苏进度明显滞后于非房建项目，区域和主体分化明显 [26] 科技与产业政策动态 - 国务院会议要求加快发展新一代智能制造，系统推进重大基础设施网络建设 [40] - 工信部强调要适度超前布局建设5G、智算等新型信息基础设施 [41] - 国资委指出要深入实施中央企业“AI+”专项行动，加快推进数智化转型 [41] - 英伟达在GTC大会推出多项AI新产品，包括用于支持OpenClaw的软件栈和新一代AI计算平台 [43] - 阿里巴巴正式成立Alibaba Token Hub事业群，将重点发力B端AI应用市场 [44] - 智谱宣布推出全球首个面向OpenClaw场景深度优化的基座模型GLM-5-Turbo [44]