文章核心观点 - 药明康德2025年业绩超额兑现管理层预期，收入与利润均实现强劲增长，其中TIDES业务（寡核苷酸和多肽）成为核心驱动力，主要受益于GLP-1类药物需求爆发 [3][5][7][12] - 公司商业模式依然优秀，在全球医药研发外包市场持续增长的背景下，凭借高毛利率、高净利率及优异的现金流表现，展现出强大的盈利能力与增长韧性 [17][18][19][22][23] - 基于在手订单增长及产能扩张，管理层对2026年业绩给出了更积极的增长指引，预计总营收及持续经营业务收入增幅将进一步扩大 [1][14][16] 2025年业绩表现 - 整体业绩超额兑现：2025年公司实现营业收入454.6亿元，同比增长15.8%，其中持续经营业务收入434.21亿元，同比增长21.40%，超过管理层此前给出的10%-15%增长指引 [3][5] - 利润大幅增长：归母净利润为191.51亿元，同比增长102.6%（含85.88亿元处置收益）；Non-IFRS经调整归母净利润为149.6亿元，同比增长41.3%；经调整归母净利率约32.9%，同比提升5.9个百分点 [7] - 现金流表现优异：2025年经营现金流172亿元，自由现金流117亿元，分别同比增长38.7%和38.8% [23] 各业务板块分析 - 化学业务是增长主力：化学业务实现收入364.66亿元，占总营收8成，同比增长25.5%，是总营收增长的主要来源 [9][11] - TIDES业务爆发式增长：TIDES业务（寡核苷酸和多肽）收入同比飙升96.0%至113.7亿元，服务客户数提升25%，服务分子数量提升45%，增长与GLP-1类药物需求直接相关 [12] - 其他业务增长平缓：测试业务收入40.42亿元，同比增长4.7%；生物学业务收入26.77亿元，同比增长5.2% [8][11] 增长驱动因素与产能 - 受益于GLP-1药物热潮：公司CRDMO平台拥有超过20个GLP-1项目管线，占全球外包项目超20%份额；2024年GLP-1类药物全球市场超500亿美元，预计2030年达1,300亿美元，2025年主流产品全球销售额已达744亿美元，同比增长约40.4% [12] - 产能大幅扩张：至2025年末，公司多肽固相合成反应釜总体积已超过10万升，较上年末的4.1万升提升了2倍以上 [13] - 在手订单充足：截至2025年末，持续经营业务在手订单规模达580亿元，同比增长28.8% [14] 行业前景与商业模式 - 全球研发外包市场持续增长：全球医药行业研发投入预计从2024年的2,776亿美元增长至2029年的3,731亿美元；研发外包比例预计从2024年的51.9%提升至2029年的60.0% [18] - 外包市场规模扩大：全球医药研发外包服务市场规模预计从2024年的1,365亿美元扩大到2029年的2,395亿美元，复合年增长率约11.9% [18] - 公司盈利能力突出：近三年综合毛利率保持在40%以上，2025年提升6.2个百分点至47.6%；扣非净利率为29.1%，净资产收益率为28.6%，均为近年来最高水平 [19] 2026年业绩展望 - 管理层给出积极指引：预计2026年总营收513亿至530亿元，持续经营业务同比增长18%-22%，增幅较2025年进一步扩大 [1][16] - 资本支出与现金流计划：预计2026年资本支出65亿至75亿元，同比提升10亿至20亿元；预计经调整自由现金流105亿至115亿元，持续维持高水平 [21]