核心财务表现 - 2025年公司营收首次突破800亿元，同比增长13.3%至802.19亿元，连续12年正增长，中国市场份额达21.8%稳居行业第一，全球市场排名跻身前三 [4] - 股东应占溢利同比下滑12.88%，主要因2024年亚玛芬集团上市及配股带来的一次性权益摊薄利得基数过高所致 [4] - 撇除上述会计影响后，核心股东应占溢利同比增长13.9%至135.88亿元，经营利润同比增长15%至190.91亿元，经营利润率逆势提升0.4个百分点至23.8% [5] - 全年自由现金流入达161.06亿元，同比增长21.5%，净现金储备约317.19亿元，为后续并购扩张提供支撑 [5][6] - 整体毛利率微降0.2个百分点至62.0%，打破了此前持续提升的趋势 [6] 多品牌增长格局分化 - 安踏主品牌增长乏力：2025年收入347.54亿元，同比增速仅3.7%，远低于集团整体13.3%的增速及国内行业5.2%的平均增速，收入占比从2024年的47.3%降至43.3%，首次跌破45%关口，主品牌经营溢利率同步下滑0.3个百分点至20.7% [8] - FILA品牌精细化运营见效：2025年收入284.69亿元，同比增长6.9%，增速较2024年翻倍，经营溢利率上升0.8个百分点至26.1%，成为集团盈利的稳定器 [8] - 其他品牌（迪桑特、可隆、始祖鸟等）爆发式增长：2025年收入同比增长59.2%至169.96亿元，经营溢利同步增长55.3%，成为集团800亿营收的核心增量，其中迪桑特流水突破百亿，成为集团第三个百亿品牌 [9] - 迪桑特与可隆的全渠道零售折扣均维持在9折以上，表明其增长具备较高质量，并非以价换量 [9] 增长引擎切换与场景驱动 - 增长引擎正从主品牌切换至以专业运动及户外品牌为主的其他品牌板块 [7][9] - 各品牌聚焦不同高增长细分场景：FILA聚焦“菁英运动场景”（网球、高尔夫）；迪桑特锚定“专业精英运动场景”（滑雪、高尔夫、铁人三项），2025年门店店效达270万元以上；可隆主打“高品质户外生活方式场景”（徒步、露营、越野跑），其2025年流水增速接近70%，是集团增速最快的品牌 [10] - 户外生活方式场景增长最为迅猛，可隆接近70%的同比增速、迪桑特35%的流水增长，均远高于FILA的6.9%，反映出中国消费者正从“运动时尚”向“专业户外”进阶的趋势 [11] - 公司通过收购德国户外品牌狼爪及拟收购PUMA部分股权，持续加码户外与专业运动赛道布局 [11] 未来挑战与关键变量 - 库存压力显现：2025年平均存货周转天数从123天增至137天，库存金额同比增长13%至121.5亿元，大量库存占用流动资金并可能迫使低价促销，透支品牌价值 [15] - 全球化进程面临挑战：尽管海外门店超460家，覆盖东南亚、欧美、中东等市场，但海外营收占比仍不足10%，且主要集中在东南亚新兴市场，欧美市场渗透率低 [15] - 公司未来想象空间的关键在于户外品牌矩阵能否从“增长引擎”升级为第二基本盘，目前其他品牌板块收入占比为21.2%，体量尚不足以完全对冲主品牌的增速放缓 [11] - 随着迪桑特跨过百亿门槛、可隆突破60亿，叠加狼爪的整合落地，该板块未来两到三年有望贡献更可观的增量 [11]