财务表现摘要 - 2025年实现营业收入891亿元，同比增长14.5%；归母净利润134.6亿元，同比增长21.9% [1] - 若扣除约10亿元的激励基金影响，调整后归母净利润为144亿元，同比增长29.8%，利润增速高于收入增速 [1] - 2025年整体毛利率达31.8%，同比提升1.8个百分点，得益于高毛利新品上市、海外业务占比提升及成本控制 [1] - 2025年经营活动产生的现金流量净额达169.9亿元，同比大幅增长40%，主要源于加强应收账款和存货管理，回款效率提升 [1] 光伏逆变器业务 - 2025年总发货量143GW，同比略有下滑；实现收入266亿元，同比增长4%，下滑主要源于国内市场 [3] - 结构分化明显：海外发货量同比增长12%，高于海外市场8%的整体增速；国内发货量57GW，同比下滑，主要因策略性放弃户用市场中负毛利的项目 [3] - 逆变器业务毛利率约37%，同比有所增长，得益于新品迭代（如SG465）、海外高毛利收入占比提升及强大的品牌溢价 [3] 储能系统业务 - 2025年发货量43GWh，同比增长50%；实现收入372亿元，同比增长49%，是公司增长最快的业务 [3] - 市场表现分化：海外发货36GWh，同比大增90%，显著跑赢海外市场65%的增速；国内发货7GWh，同比下滑，因公司主动放弃亏损的国内项目 [3] - 2025年储能业务毛利率为36.5%，基本稳定 [3] - 2025年第四季度储能业务毛利率环比大幅下降至约24%，主因交付项目结构变化（高毛利项目集中于Q3）、碳酸锂价格上涨的成本传导滞后、国内及美洲收入占比提升，以及年底渠道返利结算等因素 [3] - 2026年全球储能市场增速预计在30%-50%区间，公司目标增速接近区间上限，计划出货量超过60GWh，同比增长超40% [4] - 分区域看，对欧洲、亚太市场增长最为乐观，预计增速80%-90% [4] - 2025年四季度储能发货约14GWh，其中国内约2GWh，海外约12GWh [11] 新能源投资开发业务 - 2025年收入165亿元，同比下滑22%；毛利率从24年的20%降至14.5%，净利润微利 [2] - 核心拖累来自户用光伏业务，其收入下滑30%，毛利率降至个位数并出现亏损 [2] 第四季度业绩波动 - 第四季度收入约228亿元，环比第三季度基本持平，与历史季节性规律不同，主要受大型储能项目交付节奏影响 [4] - 第四季度利润环比下滑，除毛利率下滑因素外，期间费用增长、以及对部分回款进展缓慢客户的坏账计提增加也是原因 [4] 新兴业务 (AIDC数据中心电源) - 当前AI数据中心配储的订单较少，分为场内UPS端尝试和场外储能电站配置两种模式 [2] - AIDC订单目前相对较早，主要涉及储能供电场景，如备用电源和平移负荷波动 [5] - 公司重点研发为AIDC供电的固态变压器(SST)、高密度模块化电源等产品，已与国际头部云服务商及AI公司开展产品架构定义合作 [13] - 预计2026年底将有产品落地和小规模交付，2027年下半年实现批量出货 [13] - 公司认为自身在电力电子技术和安全可靠性上具备优势，与互联网企业开放的态度形成互补 [13] 未来展望与公司战略 - 面对行业激烈竞争，公司明确坚持差异化战略与全球化路线，放弃低价值量、负毛利的国内市场项目（特别是户用光伏和部分储能），将资源集中于服务全球优质客户和高价值项目，以维持品牌溢价和盈利能力 [13] - 公司将围绕“光、风、储、电、氢”五大赛道，持续加大研发投入，以构网技术、AIDC电源等创新产品构筑长期护城河 [13] - 管理层表示2025年基本完成年初制定的战略目标（特别是利润和现金流），对完成2026年经营计划充满信心，增长将主要依靠技术创新和海外市场的深入开拓 [13] - 管理层承认碳酸锂价格上涨及国内“内卷”外溢会对海外项目盈利传导造成压力，但强调将通过技术创新、供应链协同走差异化路线，并坚持放弃无利润项目，预计海外储能毛利率未来将基本保持平稳 [4][8]