核心观点 - 瑞银认为央行出现结构性转向、大规模抛售黄金的可能性极低，官方机构仍将维持净买入立场，只是购买节奏将温和放缓 [1] - 土耳其近期抛售约50吨黄金的案例被过度解读，其数据混杂了商业银行头寸和互换操作，不能简单等同于央行抛售趋势 [1][5] - 黄金价格短期将受地缘局势、美元和实际利率影响而震荡，但中期逻辑仍指向新高，瑞银维持2026年底金价目标5600美元 [1][10] 央行购金行为分析 - 预计2026年全年央行购金量约为800至850吨，略低于2025年的约860吨，表明购买速度温和放缓而非趋势反转 [1] - 过去15年官方部门持续增持黄金过程中，单月出现“卖出”并不罕见，原因包括战术止盈、资产再平衡或黄金生产国出货，卖出可以是动作而不一定是立场转变 [2] - 官方部门交易习惯更像“实物买家”，常在价格回撤时提供托底力量，但不倾向于追涨，因此在价格波动升高时会选择观望 [3][4] - 世界银行调查显示，约62%的央行对黄金采取买入并持有策略，只有约4.5%会做短期战术调整，说明央行并非频繁交易的驱动者 [9] 土耳其案例深度解读 - 土耳其“几周内卖出约50吨黄金”的新闻存在误导，其官方黄金数据混入了商业银行头寸和互换操作痕迹 [1][5] - 土耳其央行长期将黄金作为政策工具，用于支持国内银行体系的流动性管理，因此总量数据变化不等于央行在市场上直接抛售 [5] - 建议等待更细分的拆分数据披露后再判断趋势，单靠头条新闻推断“央行开始抛售”风险很高 [1][5] 黄金价格驱动因素 - 短期金价受地缘局势新闻循环影响而继续震荡盘整，同时更易回归传统框架，受美元走强和美国实际利率上行压制 [1][6] - 中期推动资金配置黄金的主线是增长与通胀的组合风险以及地缘紧张的持久化，这正使“分散到黄金”成为更普遍的组合动作 [10] - 瑞银将2026年金价年均预测下调至5000美元（此前为5200美元），但维持年底目标价5600美元 [1][10] - 3月金价在4500美元附近企稳后回到4700美元一线震荡，中国需求在下跌阶段起到了支撑作用 [6] 央行持有黄金的底层逻辑 - 世界银行调查显示，约47%的央行以“历史遗留”决定黄金持仓，约26%基于定性判断，仅约四分之一将黄金纳入正式的战略资产配置框架 [9] - 央行增持黄金的最主要动因是资产“分散化”（超过一半），其次为本地黄金购买计划（约35%）和地缘风险（约32%），仅约6%是因“流动性需求” [9] - 官方部门持有黄金的底层理由并未因近期价格波动而失效 [9]