文章核心观点 - 消费行业基本面正处于从“L型”的竖边（业绩下滑）向横边（业绩筑底企稳）过渡的关键阶段，板块性反转时机未到，但负向beta已近尾声，部分公司有望率先走出业绩改善行情 [6][7][15][26] - 当前A股市场呈现指数与个股表现严重分化的局面，尽管上证指数在3900点附近，但超过2300只个股股价已跌破2025年4月初水平，1700只跌破2024年9月底水平，以白酒、医美、医疗为代表的“老登股”是重灾区 [3][4][6] - 消费板块正经历“杀估值”后的“杀业绩”阶段，许多公司业绩仍需大幅下滑才能完成“再平衡”，此过程预计将持续至2026年三季度，之后估值和股息率才具备真正的支撑意义 [11][12][13][14][18] 消费行业当前状态与挑战 - 消费板块状态非常疲弱，众多昔日白马股如白酒（五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份）、医美（爱美客）、以及上海机场、爱尔眼科、中国中免等股价持续创出新低，投资者损失惨重 [8][9] - 行业正经历严酷的“杀业绩”阶段，以爱美客为例，其2025年第四季度营收同比下滑9.6%，归母净利润下滑46.9%，扣非净利润下滑64%，其高达44%的扣非净利润率预计将向20%左右的正常水平回归，意味着业绩仍需“砍一半”[12] - 白酒板块估值虽已降至十几倍PE，但业绩同样面临大幅下滑的风险，除茅台外，其他白酒公司的股息支付缺乏保证 [13] - 业绩触底时间点存在差异，部分公司如安井食品可能在去年三季度已见底，而如爱美客的业绩下滑过程可能持续至2026年三季度 [14] 消费行业未来展望与驱动因素 - 消费行业基本面将在今年完成从“L型”竖边向横边的过渡，意味着业绩将停止显著恶化，在低基数上形成新的平衡 [15][21] - 有利于消费的宏观环境正在逐步形成：政策取消部分出口退税、人民币升值，意在淘汰缺乏竞争力的出口企业；官方资源逐渐向民生领域倾斜，十五五规划对居民消费的定位发生“U形转折”[20] - 房价下跌对居民财富的侵蚀效应呈现边际递减，居民将在新的财富平衡点上重新规划预算和消费 [24][28] - 行业负向beta消失后，业绩改善的公司将先后走出独立行情，最终可能共振形成新的板块性beta行情（拔估值行情），在4月财报季，虽然整体仍将“天雷滚滚”，但部分公司的复苏曙光将开始显现 [25][26]