核心观点 - 公司2025年业绩承压，收入与利润均出现下滑，但通过坚持高端定位维持了毛利率韧性，并积极调整业务结构，经营有望在2026年筑底向上 [4][5][7] 2025年财务业绩 - 2025年全年实现收入53.8亿元，同比下降14.1%；归母净利润7.4亿元，同比下降22.2%；扣非归母净利润6.8亿元，同比下降25.4% [4] - 2025年第四季度单季实现收入20.2亿元，同比下降19.2%；归母净利润2.0亿元，同比下降38.8%；扣非归母净利润1.9亿元，同比下降36.2% [4] - 2025年派发现金红利每股0.35元（含税），以公告日（4月3日）股价计算，股息率为3.2% [4] 收入与需求分析 - 第四季度收入下滑加速，同比降幅达19.2%，主要因上年同期工程业务基数高，而2025年第四季度项目延迟较多，且公司加大风控力度，同时零售业务在需求平淡下降幅扩大 [5] - 分产品看，2025年PPR管材管件收入24.9亿元，同比下降15.2%；PE管材管件收入11.7亿元，同比下降18%；PVC管材管件收入7.5亿元，同比下降9.4% [5] - 分地区看，2025年国内收入50.7亿元，同比下降14.2%；国外收入3.1亿元，同比下降12.8% [5] - 分渠道看，2025年经销收入40.5亿元，同比下降14.8%；直销收入13.3亿元，同比下降12.1% [5] 盈利能力与费用 - 2025年公司毛利率为41.0%，同比下降0.7个百分点，在需求下行背景下凸显韧性，主要得益于坚持高端品牌定位，零售业务价格体系止跌企稳 [6] - 2025年期间费用率为23.6%，同比上升1.4个百分点，其中销售费用率15.2%（同比+0.1ppt）、管理费用率5.3%（同比+0.6ppt）、财务费用率-0.2%（同比+0.5ppt）、研发费用率3.2%（同比+0.2ppt） [6] - 管理费用等日常运营支出相对固定，收入下滑导致摊薄效应减弱；财务费用率提升主要因利息收入下降 [6] - 叠加资产减值损失0.7亿元，最终2025年销售净利率为13.6%，同比下降1.7个百分点 [6] 业务策略与未来展望 - 在外部需求持续下探背景下，公司深耕零售，坚持高端品牌定位，同时积极推进防水等同心圆业务，提升系统集成解决能力，工程业务则主动收缩以聚焦经营质量 [7] - 展望2026年，公司计划全面推广“伟星水生态”系统解决方案，叠加成本上涨推动提价，产品平均售价（ASP）有望提升 [7] - 海外业务在低基数下亦有望实现较快增长 [7]