行业景气修复与销量数据 - 工程机械行业景气修复时点早于预期，2025年全国挖掘机总销量达23.53万台，同比增长约17.0%，已连续两年正增长[3] - 2026年1-2月，行业总销量达3.59万台，同比进一步增长13.1%[3] - 本轮行业下行周期（始于2022年）相比上一轮（2012-2016年），在持续时长和销量降幅方面均有明显改善[3] 中联重科业绩表现与驱动因素 - 2025年，中联重科实现总营收521.07亿元，同比增长14.6%；归母净利润48.58亿元，同比增长38.0%[6] - 业绩增长的核心驱动力来自境外业务，2025年境外收入达305.15亿元，同比增长30.5%，而境内收入为215.92亿元，同比下滑2.3%[7] - 境外业务不仅增长快，且盈利能力更强，2025年毛利率达30.8%，近三年均超过30%，高于同期境内业务水平[7] 公司业务结构演变与出海战略 - 公司业务结构发生根本性转变：2021年境内收入占比高达91.4%（613.42亿元），到2025年占比降至51.4%（215.92亿元）[10] - 同期境外业务收入从57.89亿元激增至300余亿元，四年间翻了5倍，营收占比从8.6%增至58.6%，有效对冲了国内景气下行[10][12] - 出海模式从旧有代理商制转变为“航空港+地面部队”模式，至2025年末已建成30余个一级业务航空港和430多个网点，产品销往170多个国家和地区[13] - 新兴市场增长迅猛，2025年非洲区域营收同比增长超157%[13] 分产品业务表现与内需信号 - 传统优势品类起重机械和混凝土机械2025年营收分别同比增长12.5%和25.5%，但增长驱动力主要来自出口[14] - 土方机械板块表现最为亮眼，2025年营收同比增长45.0%，达到96.72亿元[16][18] - 土方机械是几大品类中唯一内销明显回暖的，其国内销售规模同比增长超过13%，而出口销售规模同比大增57%[18] - 高空机械和农业机械营收分别下滑12.6%和23.8%，其中农业机械毛利率降至9.8%，与其他品类差距较大[16][17][18] 行业需求与政策背景 - 土方机械（如挖掘机）在施工流程中先行，被视为工程机械行业的风向标，其内销回暖是积极信号[19][20] - 尽管房地产低迷，但基建持续发力，2024-2025年国内基建固定资产投资完成额均位居历史高位[21] - “十五五”期间“适度超前”开展基建投资已定调，雅江水电站、沿江高铁等国家级重点工程陆续开工，国家电网“十五五”期间计划投资4万亿元，较“十四五”增长约40%[24] - 2026年1-2月，国内基础设施投资同比增幅高达11.4%，增速较2025年全年加快10.8个百分点[26] 公司资本开支与战略布局 - 在行业景气度低迷、同行普遍收缩的背景下，中联重科逆周期加码，2025年资本开支达46.55亿元，同比增长15.4%，再创新高[27] - 作为对比，三一重工2025年资本开支为27.71亿元，已连续四年下滑；徐工机械前三季度资本开支为24.99亿元，处于阶段性低位[27] - 资本开支主要投向总投资163亿元的中联智慧产业城项目，该项目涵盖混凝土机械、工程起重机械、高空作业机械、土方机械四大主机板块，至2025年末工程累计投入占预算比例已达87.32%[29][30]