2025年业绩与市场表现 - 2025年公司实现营收4573亿元，同比增长25%；净利润416亿元，同比增长76.6% [2] - 汽车销售收入突破千亿并实现盈利 [2] - 尽管业绩亮眼，但自2025年7月以来，公司股价累计下跌约50%，2026年4月2日收于30.88元，市值8000亿元，市盈率17.3倍 [2] 业务板块概览：新旧大陆 - 公司将收入分为两大类：手机xAIoT（旧大陆）和智能电动车（新大陆） [5] - 2024年，智能电动车营收327.5亿元，占营收增长总额的52.7%，相当于旧大陆的9.8% [6] - 2025年，智能电动车营收1060.7亿元，同比增长234%，占营收增长总额的80.2%，相当于旧大陆的30.2% [8] 旧大陆业务分析 智能手机业务 - 2025年智能手机营收1864亿元，出货量1.662亿部，ASP为1128.7元，营收、出货量、ASP均出现小幅下滑 [15] - 智能手机出货量连续多年位居全球前三，增长空间有限是公司2021年决定进入汽车行业的主要原因 [15] - 2025年智能手机业务毛利润203亿元，毛利润率10.9%，对毛利润总额的贡献率降至26.2% [24] - 2025年Q4手机业务毛利润率仅为8.3%，主要受内存涨价影响 [26] IoT与生活消费产品 - 该业务本质是“定制电商”，具有轻资产、低风险、高周转特征 [16] - 2025年IoT业务营收1232亿元，同比增长18.3%，是旧大陆增长最快的业务 [17] - 2025年IoT业务毛利润284亿元，毛利润率23.1%，对毛利润总额的贡献率增至36.8% [24] 互联网服务 - 该业务本质是流量变现，其模式的独特之处在于通过硬件销售获取低成本、高粘性流量 [18] - 2025年互联网服务营收374亿元，同比增长9.7%，其中三分之一收入（126亿元）来自海外 [19][22] - 2025年互联网服务毛利润286亿元，毛利润率76.5%，对毛利润总额的贡献率为37% [24] 旧大陆整体韧性 - 2025年旧大陆全年毛利润773亿元，同比增长8.2% [26] - 尽管手机业务受内存涨价冲击，但互联网业务坚挺、IoT业务及时补位，体现了业务的均衡与坚韧 [26] 新大陆（智能电动车）业务分析 市场进入与竞争环境 - 公司于2021年正式进军智能电动车，此时市场已有比亚迪、特斯拉两大巨头及众多新势力，竞争激烈 [10][29] - 公司比蔚小理等新势力晚起步5-6年，市场环境更为严峻 [29] 销量表现 - 首款车型于2024年Q2开始交付，2024年全年销量达13.7万辆 [33] - 2025年Q4交付量达14.5万辆，高于蔚来（12.5万辆）、小鹏（11.6万辆）和理想（10.9万辆） [33] - 2026年Q1交付量回落至约8万辆，低于理想、高于小鹏，与蔚来相差无几 [35] 盈利能力 - 汽车业务毛利润快速攀升：从2024年Q2的9.8亿元（毛利润率15.4%）增长至2025年Q4的84.4亿元（毛利润率22.7%） [37][38] - 2025年Q3，汽车业务毛利润73.8亿元（毛利润率25.5%），已超越蔚小理 [38] - 汽车业务在2025年实现扭亏为盈，全年经营收益9亿元 [41] - 从开始交付到首次季度盈利（2025年Q3）仅用了5个季度，速度快于同行 [42][46] 公司定性：从平庸到卓越 - 在进入汽车领域前，公司虽为全球智能手机前三，但与苹果、华为相比缺乏光环，可能被视为平庸 [2][10] - SU7的横空出世使投资人开始将公司视为卓越公司，市值一度冲高至1.5万亿港元 [2] - 公司能在竞争激烈的市场环境下后发先至，在销量上追平并在利润上超越更早起步的竞争对手，证明了其非平庸的特质 [30][36][40] - 公司成功开辟“新大陆”的能力，与比亚迪、特斯拉等世界范围内屈指可数的巨头类似 [5]