核心财务表现 - 2025年公司实现营收391.9亿元，同比下降3.8%；实现归母净利润32.5亿元，同比增长4.8% [4] - 分季度看，营收在第四季度恢复同比增长5.2%，归母净利润在第二、三、四季度均实现正增长，其中第四季度同比大幅增长16.9% [4] - 2025年公司毛利率为15.6%，同比下降0.4个百分点 [6] 分业务营收分析 - 造纸业务：2025年双胶纸营收82.0亿元（同比-8.5%），铜版纸营收38.0亿元（同比-7.9%），生活用纸营收27.0亿元（同比+33.5%），淋膜原纸营收10.0亿元（同比+0.8%），牛皮箱板纸营收113.7亿元（同比+4.1%）[5] - 制浆业务：2025年化机浆营收14.5亿元（同比-9.2%），溶解浆营收29.1亿元（同比-29.1%），化学浆营收12.4亿元（同比-12.5%）[5] - 生活用纸是造纸业务中增长最快的品类；溶解浆是制浆业务中下滑最严重的品类 [5] 分业务毛利率分析 - 造纸业务毛利率：2025年双胶纸毛利率10.6%（同比-1.9pcts），铜版纸毛利率15.0%（同比+0.1pcts），生活用纸毛利率12.9%（同比+1.1pcts），牛皮箱板纸毛利率17.7%（同比+2.5pcts）[6] - 制浆业务毛利率：2025年化机浆毛利率25.1%（同比+2.4pcts），溶解浆毛利率18.0%（同比-6.3pcts），化学浆毛利率18.8%（同比-0.9pcts）[7] - 溶解浆毛利率大幅下滑主要因国内溶解浆价格大幅下跌，供需失衡所致 [7] - 分上下半年看，生活用纸和牛皮箱板纸下半年毛利率环比显著改善，分别提升6.6和3.9个百分点 [6][7] 产能扩张与产销情况 - 2025年公司多个基地新产能陆续投产，包括山东基地3.7万吨特种纸、南宁基地两条高档包装纸生产线（PM11, PM12）、40万吨特种纸、35万吨化学浆、15万吨化机浆以及30万吨生活用纸产线 [5] - 产能扩张驱动产销规模增长，2025年公司浆纸合计销量达到929万吨，同比增长3.6% [5] - 公司收入规模的下滑主要系浆纸价格下跌所致 [5] 行业与公司竞争力 - 当前造纸行业处于周期底部，呈现量增利减态势 [8] - 公司凭借“林浆纸一体化”的布局优势和精益管理能力，在行业底部阶段利润保持稳步增长，凸显其α属性 [8] - 纸价承压下行业亏损面扩大，有望加速中小产能出清，头部企业有望凭借技术及成本优势扩大市场份额、抵御周期波动 [8]