文章核心观点 - 摩根大通认为，光网络板块作为AI基础设施投资中估值扩张最激进的硬件子板块，其当前高估值已过度透支了未来乐观盈利预期，基本面驱动逻辑正让位于估值制约，选股需更趋审慎 [2] - 摩根大通将康宁评级由增持下调至中性，核心原因是估值问题而非基本面转弱，当前股价已充分甚至过度反映了光纤业务的积极前景，上行空间有限 [3][4][8] 光网络板块整体估值分析 - 光网络板块年初至今NTM市盈率涨幅高达50%，在摩根大通覆盖的所有AI相关硬件子板块中居首 [4][5] - AI相关硬件供应商整体估值较历史均值溢价达83%，而光网络板块定价尤为突出 [4] - 光网络板块当前估值要求投资者将盈利预期锚定至2028年，才能为当前股价找到充分的估值支撑 [4][6] - 相比之下，EMS、网络/交换机及部分IT硬件公司仅需参考2027年盈利预测便可支撑股价上行逻辑 [4][7] - 摩根大通对光网络标的采取选择性配置策略，维持对Ciena、Coherent及Lumentum的增持评级，因其2028年盈利拐点可见度更清晰 [7] 康宁公司具体分析 - 摩根大通将康宁目标价从115美元上调至175美元，但当前股价约168美元，新目标价仅隐含约4%的上行空间 [3][4][12] - 目标价175美元是基于对2028年预期每股盈利5.20美元以35倍市盈率折现计算得出 [3][12] - 公司基本面需求前景向好，摩根大通上调了其营收及盈利预测 [4][8] - 2026年总营收预测上调至190.3亿美元（此前186亿美元） [8] - 2027年总营收预测上调至216.5亿美元（此前209亿美元） [8] - 新建立2028年总营收预测为251.2亿美元，对应约14亿美元的年化增量营收 [8] - 2026年每股盈利预测上调至3.20美元（此前3.10美元），2027年为4.15美元（此前3.90美元），2028年新设预测为5.20美元，对应约30%的复合增速 [10] - 光纤业务营收在预测周期内年复合增长率约30%，其中AI/数据中心互联相关营收复合增速更高达50%以上 [9] - 当前股价已将对光纤大幅提价（涨幅达30%以上）及AI规模化部署的“蓝天情景”悉数定价 [4][10] - 康宁目前NTM市盈率超过50倍，2027年预期市盈率超过40倍 [10] - 公司约60%的非光学业务、产能建设的执行风险以及光网络规模化采用节奏的不确定性，未能在估值中得到充分体现 [4][10] - 买方对光纤价格大幅上涨的预期存在高估风险，现货价格上涨仅能惠及少部分客户，对公司整体财务的净正面影响较为温和 [11] - 若采用分部估值法，非光学资产的低增速会拖累整体估值倍数，使其低于纯光网络同类公司 [14] - 预计至2028年光学业务将贡献公司总盈利约60%，但这一改善传导至公司整体层面的放大效应将低于买方假设的更高弹性情景 [14]