文章核心观点 - 摩根士丹利中国首席金融分析师认为，中国金融正逐步回归正循环，金融板块整体估值处于低估水平，A股慢牛基础牢固，金融类股票有望迎来稳定可期的正收益 [2] 中国金融体系的韧性根基 - 风险出清成效显著：资本市场杠杆监管持续强化，融资融券规模及结构化产品杠杆比例处于合理区间，风险得到有效控制 [3] - 影子银行风险压降：监管部门持续清理同业空转、资金嵌套等高风险业务，影子银行规模持续收缩，金融体系风险底数更清晰可控 [3] - 资产泡沫得到抑制：通过精准调控，房地产泡沫得到显著遏制，其传导至经济与资本市场的风险概率降低 [4] - 不良资产稳步消化：银行业及非银金融机构有序消化存量不良，新增不良生成率持续放缓；截至2025年四季度末，商业银行不良贷款余额3.5万亿元，较上季末减少241亿元，不良贷款率1.50%，较上季末下降0.02% [4] - 实体经济坚实支撑：中国拥有完整产业链，工业“反内卷”推进，制造业投资回归理性、产业升级提速，形成“实体稳—金融稳”的正向闭环 [4] 金融板块估值与利率前景 - 整体估值低估：当前中国金融板块整体处于低估状态，保险、银行两大核心细分领域具备明确的估值修复与增长空间 [5] - 保险行业结构性机会：头部保险公司当前PB约1倍、PE在8—9倍，估值优势显著；行业销售旺盛，资产增速达10%—15%甚至更高；结合利率趋稳与A股慢牛，保险投资有望实现3%—4%的健康回报，支撑双位数ROE和盈利增长 [5] - 银行板块态势良好：银行业风险已处于可控范围，“反内卷”推动贷款利率定价回归理性，银行净息差已触底企稳，2026年下半年有望实现小幅回升 [5] - 利率环境展望：不建议进一步降低贷款利率，认为4%左右的贷款利率较为合适；存款利率也不应再降，相反应有一定的回升空间，以保障居民利息收入与金融体系稳健性 [6] 存款趋势与金融正循环 - 存款数据：2025年12月末人民币存款余额328.64万亿元，同比增长8.7%，全年人民币存款增加26.41万亿元，其中住户存款增加14.64万亿元 [6] - “存款搬家”解读：该说法不准确，2025年有同样规模的定期存款到期并大部分回流，个人定期存款增速接近10%，并未分流；本质是居民新增金融资产配置的多元化调整，部分新增资金流向股市、保险、基金理财等领域 [6][7] - 金融正循环的催化因素：2026年行业将迎来多重核心催化，包括一季度宏观数据回升与经济内生动力增强、利率与息差企稳带动银行盈利修复与保险投资收益改善、风险持续消化与企业盈利好转推动资本市场进入慢牛，当前仍是布局中国金融资产的黄金窗口 [7]