核心观点 - 公司进行重大业务板块调整，将三大产线升级为四大业务，新兴业务首次作为独立板块列示，2025年收入近54亿元，同比增长38.85%，占集团收入比重达16% [2] - 公司认为国内业务最困难的时刻已过，预计2026年国内业务有望转正，IVD产线将成为推动国内业务加速复苏的核心力量，新兴业务的增长甚至将显著快于IVD产线 [8][9] - 公司正着力攻坚“具身智能”与AI医疗，构建“设备+IT+AI”的数智医疗生态系统，以提升客户粘性并构筑护城河，同时新兴业务和数智化转型是公司长期增长的重要驱动力 [11][13][16] 业务板块调整 - 公司于2025年报首次变更收入分解信息的列报口径，从按产品类别划分调整为按业务领域划分，新兴业务类产品作为四大业务板块之一单独列示 [2][3] - 调整后，收入分解主要划分为体外诊断类产品、生命信息与支持类产品、医学影像类产品、新兴业务类产品和其他业务 [4] - 新兴业务类产品主要包括微创外科、微创介入及动物医疗等板块，其中微创介入收入占比近一半，动物医疗收入占比超20%，微创外科收入占比近20%，新兴业务国际收入占比约40% [4][6] 业绩展望与市场分析 - 2025年公司国内业务受行业调整影响下滑22.97%，但国际业务逆势增长7.4%，占比首次突破53% [8] - 预计2026年国内业务有望转正，判断依据是IVD业务体量已连续第二年成为第一大产线，国内IVD业务占国内收入比重近一半，且在免疫、生化和凝血领域的平均市占率从2025年中约10%提升至年底的12%，公司有信心在未来3年之内实现市占率翻倍 [8] - IVD产线将成为未来3年推动国内业务加速复苏和增长的核心力量，行业阵痛期也加速了进口替代的历史机遇 [8][9] - 新兴业务占国内业务收入的比重已超过20%，受人口老龄化、手术渗透率提升等因素驱动，其增长甚至将显著快于IVD产线 [9] - 2026年国际业务有望回归快速增长，欧洲市场空间巨大且待挖掘，公司在欧洲的平均市场占有率远低于中国及其他发展中国家，2026年一季度整体国际业务进展顺利并实现了快速增长 [10] 新兴业务发展 - 2025年新兴业务收入近54亿元，同比增长38.85%，占集团收入比重达16% [2] - 微创外科业务收入2025年已接近10亿元，预计2026年将持续高速增长，公司已花费十年以上时间打磨相关设备和耗材，产品竞争力可全面对标国际一流水平 [11] - 手术机器人产品预计2026年将进入注册阶段，正在按计划顺利推进 [11] - 动物医疗板块相关收入已从原三大业务线中拆出，归并入新兴业务 [8] AI医疗与数智化布局 - 公司正着力攻坚“具身智能”，建设智能麻醉机器人、智能超声机器人、智能手术机器人等，探索医疗设备与临床真实场景进行感知、交互、行动和学习的落地应用 [11] - 公司正在研发“可穿戴+AI”慢病管理方案，通过无感持续监测填补传统诊疗数据空白，融合多模态临床数据实现智能诊断与预警，将院内监护能力延伸至院前、社区与家庭 [12] - 公司已完成“设备+IT+AI”的数智医疗生态系统搭建，以医疗物联网为基础，专科信息系统为载体，结合启元AI垂域大模型，实现精准诊疗个体化与医疗管理精益化 [13] - 数智化转型除了能带来以软件和服务收费为主的额外流水型收入，更重要的是为设备业务构筑护城河并提升客户粘性 [13] 研发与竞争力 - 公司长期坚持高研发投入，每年将营收约10%用于研发，2018年A股上市至2025年累计研发投入达227.98亿元 [14] - 公司的监护仪、麻醉机、呼吸机、除颤仪、血球、超声等成熟业务在全球范围已达到行业领先水平，市场占有率稳居前三 [15] - 公司未来有能力向全球医疗器械企业TOP10发起冲击，并成长为在细分领域技术创新上引领全球行业发展的龙头公司 [15] 财务与经营策略 - 2025年公司毛利率同比下降2.8个百分点，净利率下降6.57个百分点 [15] - 预计2026年利润率会有小幅下降，但下降幅度将显著收窄，影响因素包括肿标甲功试剂集采执行、全球最低税规则导致的所得税有效税率不低于15%，以及潜在的美元贬值带来的汇兑损失 [15] - 长期来看，通过扩大全球高端客户和流水型业务收入占比，并加快IVD试剂原材料自制开发进度，毛利率和净利率有望逐步提升 [16]