2025年业绩表现与核心数据 - 公司发布上市以来首个全年业绩下滑报告，2025年全年实现营收1688亿元，同比下降1.2%，归母净利润823亿元，同比下降4.5% [3] - 2025年第四季度业绩下滑尤为显著，实现营收404亿元，同比下降19.4%，归母净利润177亿元，同比下降30.3% [3] - 全年毛利率为91.2%，同比下降0.7个百分点，全年净利率为48.8%，同比下降1.7个百分点 [3] - 产品端：全年茅台酒营收同比增长0.4%，但第四季度同比下降19.7%；系列酒全年营收同比下降9.8%，第四季度同比下降17.0% [3] - 渠道端：全年批发渠道营收同比下降12.0%，第四季度同比大幅下降58.2%；全年直营渠道营收同比增长13.0%，第四季度同比增长26.8% [4] - 分区域：全年内销营收同比下降0.9%，第四季度同比下降18.5%；全年出口营收同比下降6.5%，第四季度同比大幅下降43.9% [5] - 此次第四季度营收降幅创下仅次于2008年第四季度以来的最大单季降幅，且公司首次未更新2026年业绩指引 [5] 业绩下滑原因与经营策略 - 2025年业绩下滑的核心原因并非终端需求崩盘，而是公司为应对批价下跌与渠道压力，主动选择了“保价舍量”的经营策略 [8] - 公司为稳住批价与渠道体系，在2025年底大幅削减传统经销商计划内配额、暂停部分发货，导致批发渠道量价双降，线上渠道收入同步收缩，主动牺牲了短期报表业绩 [8] - 对于顶级消费品牌而言，价格体系是资产负债表之外最重要的隐性资产，公司此举旨在维护价格体系与渠道健康，守住品牌价值的核心根基 [8] 行业投资逻辑的范式转变 - 白酒行业的投资逻辑正在发生深层迭代，从过去的“成长股”思路转向“价值/红利”范式 [9] - 定价核心从关注收入与净利润增速、预收账款与动销弹性，转向关注长期现金流折现、分红能力与经营确定性 [9] - 本轮行业周期中，成长空间不再是估值的核心锚点，经营确定性与高分红成为估值的坚实底线，这可能导致估值修复弹性弱于过往，但估值底部支撑会显著更强 [9] 公司的长期价值支撑 - 公司的品牌稀缺性未被破坏，其长期定价权、库存质量与渠道把控能力并未因阶段性控货出现根本性削弱，所有动作都是为了保护长期品牌势能 [11] - 公司的现金流与分红能力具备极强确定性，2024年分红接近647亿元创历史新高，并明确2024-2026年每年分红率不低于75% [11] - 截至2026年4月22日，公司股息率为3.664%，在低利率环境下，对于一项拥有高ROE、高品牌壁垒、强现金流的稀缺消费资产具备显著配置吸引力 [11] - 2025年第四季度的业绩收缩挤出了过往增长中的水分，让报表数据更贴近真实终端动销，减少了“透支未来”的隐患，使未来增长基数更为“干净” [12] 公司定位与未来回报展望 - 公司已从过去的“经典成长股”转变为A股市场的“红利底仓资产” [12] - 当前配置公司更接近于买入一份极强品牌壁垒下的长期现金流折现资产，是具备明确分红底线、能提供接近4%股息率的消费核心资产 [12] - 公司价值的锚点从“高增速成长”转变为“低速复利成长” [13] - 未来股东回报可能来自“3.5%-4%的股息回报 + 中个位数的长期业绩增长 + 估值低位修复”的复合收益 [13] - 当前时点可能是公司长期价值重新被市场承认的时点 [14]