核心观点 - 公司作为民营乘用车座椅龙头，正受益于产品升级和进口替代的行业趋势，其核心增长动力来自乘用车座椅业务的快速放量和全球化突破 [1][5][25] - 公司通过整合控股子公司格拉默，降本增效成果显著，海外业务盈利大幅改善，进入要效益阶段 [1][20][21] - 公司乘用车座椅业务已进入量产和订单兑现期，在手订单充沛，全生命周期销售额预计超千亿元，规模效应将驱动盈利能力快速提升 [5][22][23][24] - 除座椅外，公司在智能出风口、车载冰箱等智能电动化内饰新产品上积极布局，有望形成新的增长点 [6][7][26] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度，公司实现营收62亿元，同比增长24%；归母净利润1.32亿元，同比增长26.04% [2][10] - 收入高增长主要得益于乘用车座椅业务的快速放量，利润改善则得益于格拉默整合及座椅业务的规模效应 [2][10] - 2026年第一季度销售毛利率为14.88%，同比下降1.44个百分点，环比下降2.1个百分点，或受传统头枕扶手业务承压影响 [4][15] - 2026年第一季度归母净利率为2.11%，同比提升0.05个百分点，盈利能力持续提升，主要受益于座椅业务规模兑现及格拉默整合带来的降本增效 [3][4][15] - 费用控制良好，2026年第一季度销售、管理、研发费用率分别为1.19%、7.66%、2.58%，同比分别下降0.34、0.38、0.52个百分点；财务费用率为1.81%，同比上升0.46个百分点，或受汇兑损益影响 [4][15] 乘用车座椅业务分析 - 乘用车座椅是千亿级大市场，具备消费属性，产品升级推动单车价值从4000元向8000元乃至万元以上提升 [5] - 行业目前仍被安道拓、李尔等外资巨头主导，市场份额超过80%，国产替代空间广阔 [25] - 公司2025年乘用车座椅业务（含开发模具收入）实现营业收入56.19亿元，同比增长80.68%；实现归母净利润1.01亿元，去年同期为盈亏平衡，盈利能力大幅提升 [5][22] - 公司乘用车座椅项目持续量产，2024年交付33万套，实现收入31.10亿元；2025年收入快速增长至56.19亿元 [22] - 截至2025年末，公司累计获得乘用车座椅项目定点27个，全生命周期总销售额预计超千亿元，客户包括奥迪、宝马、一汽大众及多家头部新能源主机厂 [5][23][24] - 公司首个量产项目单车价值在1万元以上，彰显产品高端化 [25] - 公司已在国内多地（合肥、常州、芜湖等）建成座椅基地并投产，并在德国设立合资公司，以拓展宝马等欧洲主机厂的全球座椅业务，实现全球化布局 [23] 格拉默整合与海外业务改善 - 公司自2022年10月起加强对控股子公司格拉默的整合，派出中国籍管理人员出任全球COO，推行一系列降本增效措施，包括调整产能布局、优化供应链、加强管理等 [20] - 整合效果显著，格拉默整体经营效益持续提升。从Operating EBIT margin看，其盈利能力从2023年第一季度的2.4%波动提升，至2025年第四季度达到5.8%，2026年第一季度为4.0% [21] - 分区域看，EMEA（欧洲、中东、非洲）地区盈利改善明显，Operating EBIT margin从2024年第一季度的2.2%提升至2026年第一季度的6.7% [21] - 美洲地区业务经过调整，亏损大幅收窄，Operating EBIT margin从2023年第一季度的-5.8%改善至2026年第一季度的-5.5%（注：表格显示2024年第二季度因资产剥离等因素数据异常） [21] - 亚太地区盈利能力保持较高水平，2026年第一季度Operating EBIT margin为6.7% [21] 其他内饰与新兴业务 - 公司内饰业务（头枕、扶手等）是业绩基盘，在国内处于第一梯队 [7][26] - 智能出风口业务：作为电动化、智能化趋势下的新产品，2025年实现营业收入3.95亿元，同比略降2.44%，主要受个别核心客户销量不及预期影响。未来随着新客户项目量产，客户结构将优化，业务有望恢复增长 [26] - 车载冰箱业务：2025年实现营业收入2.14亿元，同比增长77.35%，增长迅速。截至2025年末，在手项目定点共22个，有望成为新的成长助力 [7][26][28]