文章核心观点 文章以“水池进水与出水”为比喻，分析了阿里巴巴和腾讯在2026年第一季度财报中展现的共同现象：为争夺AI时代主导权，两家公司正进行史无前例的战略性投入，导致巨额资本开支和利润被严重侵蚀，同时也在各自优势领域培育新的增长动力，正处于一场“空中换引擎”的关键转型期 [4][9][10] 阿里巴巴的“进水与出水”分析 - 出水（巨额投入）：公司当季资本性支出达268.87亿元，全年自由现金流净流出466.09亿元，主要用于即时零售和云基础设施投入 [4] 当季经调整净利润仅8600万元，同比暴跌接近100% [7] 经调整EBITA同比暴跌84%至51.02亿元，经营亏损8.48亿元 [14] 当季经营活动现金流量净额同比下降66%，自由现金流净流出173亿元 [15] - 进水（增长动力）： - 即时零售：当季即时零售业务收入199.88亿元，同比增长57%，主要受“淘宝闪购”订单增长带动，该业务日均订单达1.2亿单 [23] - 云与AI业务：云智能集团季度收入416.26亿元，同比增长38%，其中外部商业化收入同比增长加速至40% [6][24] AI相关产品收入达89.71亿元，连续第十一个季度保持三位数增长 [6][24] 公司预测包含百炼MaaS平台在内的AI模型与应用服务年化经常性收入（ARR）将在6月季度突破100亿元，年底突破300亿元 [25] - 战略与组织调整：公司成立Alibaba Token Hub（ATH）事业群，整合AI相关业务，目标围绕“创造Token、输送Token、应用Token”重建AI业务体系 [31] 首席执行官吴泳铭将AI投入比作建设“训练工厂”和“推理工厂”，并强调未来两年投入将持续，因处于“关键窗口期” [16] 腾讯的“进水与出水”分析 - 出水（巨额投入）：公司一季度资本开支付款370亿元，主要用于支持AI相关投入 [4][17] 研发投入同比猛增19%至225.4亿元 [17] 若剔除新AI产品（Hy、元宝等）的影响，非国际财务报告准则经营盈利同比增幅将从9%扩大至17%，意味着新AI产品单季度造成约88亿元的利润拖累 [7][17] 公司计划2026年在AI新产品上的投入至少比2025年的180亿元翻倍 [19] - 进水（增长动力）： - 广告业务：营销服务收入382亿元，同比增长20%，增长源于“AI驱动推荐模型升级”，带动了广告表现和单价提升 [6][26] - 游戏业务：本土市场游戏收入454亿元，同比增长6%；国际市场游戏收入188亿元，同比增长13% [28] - 企业服务：企业服务收入同比增长接近20%，得益于云服务及AI相关服务需求增加 [28] - 战略与组织调整：公司撤销成立十年的AI Lab，将其核心人员调整至大语言模型部，以拆解研发与工程、模型与产品之间的“墙” [33][34][36] 首席执行官马化腾以“上船漏水”比喻公司AI发展历程，承认早期基础能力不足，并强调战略将聚焦于自身社交、内容、游戏的生态闭环 [10][18] 行业竞争与转型逻辑 - 转型模式对比：阿里巴巴的增长逻辑侧重于开辟“增量”，如即时零售撬动用户高频场景、云AI开辟新收入 [29] 腾讯的增长逻辑则侧重于“存量升级”，利用AI提升广告、游戏等现有业务的效率和价值 [26][29] - 行业竞争加剧：字节跳动已将2026年AI基础设施计划支出提高25%至2000亿元人民币，显示行业投入竞赛白热化 [38] AI战场之外，公司在电商、零售、游戏等多条战线均面临激烈竞争 [39] - 商业化验证节点：阿里巴巴将年底AI相关ARR突破300亿元视为“商业化飞轮”首次完全验证的关键时刻 [37] 腾讯则通过产品数据展示进展，如WorkBuddy已成为中国日活最高的AI效率智能体，Hy3 preview在第三方平台调用量登顶 [37]