文章核心观点 - 美债利率近期显著抬升，市场普遍从油价、通胀和货币政策角度解读，但拆解利率结构后发现，美国经济基本面的韧性贡献更大，且未来可能存在新的上行扰动因素[2][72] 一、热点思考：美债风险“重估”，未完待续 (一) 美债利率上涨拆解：经济基本面的贡献大于通胀预期，利率上涨的粘性或更强 - 美债利率曲线整体抬升，其中2-7年期等中段利率上行最为明显，表明市场交易的核心是撤回对未来降息的预期，而非预期美联储立刻加息或集中交易财政风险[2][9][73] - 美债利率上涨分为两个阶段：第一阶段（美伊冲突至5月中旬）主要由通胀及降息预期削弱驱动的风险中性利率主导；第二阶段（5月中旬至今）核心变化是期限溢价加速抬升，反映市场转向关注持债补偿上升及政策不确定性等因素[2][19][73] - 进一步拆分风险中性利率发现，美债利率上行主要源于经济基本面而非通胀：自美伊冲突以来，实际短端利率预期上行15个基点，通胀预期上行9个基点，表明美国经济韧性的贡献更大[3][24][73] (二) 当前美债的主要矛盾：债油联动上升、经济韧性与外部风险 - 原油成为美债定价关键变量，压制降息预期：美伊冲突后，美债与原油的20日滚动相关系数由0.24大幅上升至0.75，能源价格上涨传导至通胀数据（如4月美国PPI同比升至6.0%），削弱了市场对快速降息的定价[4][29][74] - 美国经济实际表现强于预期是美债利率的重要支撑：3月以来花旗经济意外指数持续回升，4月ISM制造业PMI为52.7，工业生产环比增长0.7%，消费保持韧性（4月零售销售环比0.5%），亚特兰大联储预测2026年第二季度实际GDP增速达4.0%，利率下行需要更强的经济走弱证据[4][35][74] - 英国政局风险与日本债务供给压力是美债利率上升的外部触发因素：5月中旬，英国地方选举失利引发政局动荡，带动5月15日美债利率单日上行12个基点；日本方面，市场对国债供给增加的担忧推升日债收益率，并带动美债利率一度触及4.67%[4][41][74] (三) 下半年利率中枢可能被低估的变量：AI投资可能成为抬升美债利率的新变量 - 未来美国财政赤字压力可能重新扩大：IEEPA关税退税规模预计达1600-1800亿美元，可能使赤字率抬升0.5-0.6个百分点；同时，美伊冲突可能导致军费扩张，2026财年国防拨款8385亿美元中截至4月已使用5290亿美元，现有拨款可能难以覆盖冲突延续的开支[5][47][75] - 全球长债压力尚未结束，美债回落面临外部利率约束：若英国政局不确定性在6月18日后进一步升级，英债利率或仍有上行空间；若日本国债收益率继续上升，将提高其国内资产吸引力，可能改变美债的配置逻辑，对美债长端形成持续压力[5][53][75] - AI投资通过三条渠道推高长期均衡利率：一是AI企业集中发债直接增加市场久期供给（五大AI云服务商2025年发债1500亿美元，2026年第一季度已达1090亿美元）；二是通过利率互换带来合成久期供给压力；三是在需求端挤压市场对长久期资产的承接能力[7][59][75]