宏观周期与市场阶段判断 - 2025年三季度经济周期的“大底”已现，年初以来经济延续修复态势[2][3] - 全年经济或呈“N型”走势，宏微观之间、微观企业之间的结构分化可能进一步加大[3] - 市场结构性上涨行情演绎已接近高位区域，全面上涨空间尚待打开，6—7月可能是快速调整窗口[2][5] - 后续全面上涨需要行情拉长时间，2026年下半年还有新一轮上涨行情的判断不变[2][5] 主要风险与外部冲击 - 中东地缘风险可能是年内市场低估的“尾部风险”，需警惕其“二次暴露”对市场情绪的集中冲击[3] - 霍尔木兹海峡实质性封锁可能冲击全球石油供给，库存低位将显著放大价格波动[3] - 油价飙涨对企业生产与利润的冲击或集中在二季度体现，二三季度之交石油问题可能对全球市场产生二次集中冲击[3] - 油价上涨带来的“滞胀”压力将逐步体现，中性情境下通胀压力或在8月前后达到阶段性高点[4] 市场定价逻辑与资产配置环境 - 在全球金融条件收紧与“资产荒”加剧背景下，资本市场定价逻辑可能出现新特征[4] - 油价飙涨加剧全球经济极化，AI革命在重塑全球格局的同时也加剧区域分化，放大全球“资产荒”问题[4] - 国内市场需关注非典型复苏背景下的估值修复，以及债市低利率环境下的“高波动陷阱”[4] - 市场仍处于基本面确定性比估值弹性更重要的阶段，业绩消化估值能力是生命线[5] 行业与结构性投资方向 - 6—7月可能是全球科技的调整阶段，AI算力链业绩兑现后股价将回调以消化估值[5] - 中期能够景气延续、业绩消化估值的方向还有创新高机会，关注光通信、PCB、存储、储能、燃机、算电协同[5][6] - 后续科技行情应百花齐放，国内AI产业链、自主可控是新增景气方向来源，机器人和商业航天一级市场热度提升正在验证[6] - 建议从美伊冲突后全球产业变迁寻找后续景气方向，重点关注基础化工、新能源和新能源汽车[6] - 在霍尔木兹海峡时开时闭阶段，中国出口份额提升是中期方向，目前基础化工出口高增正在验证[6] - 新消费国内供给创造需求，打开出海空间已经验证，未来更多优质新消费企业可能登陆A股[6] - 非银金融是唯一的“高ROE，低PB”一级行业，新一轮市场上行周期到来，非银金融可能不再缺席[6]