港股上市进程与战略意图 - 继电保护龙头企业四方股份在A股上市逾十五年后，正式启动港股上市进程，拟构建A+H双重资本平台 [1][2] - 此次港股上市是公司为推进全球化战略布局的最新举措，募资将用于研发测试能力提升、产能扩张、战略投资收购、海外营销服务等方面 [2] 整体财务表现与市场地位 - 根据弗若斯特沙利文数据，公司以10.3%的市场份额在2025年中国保护及自动化解决方案市场中位居第二 [3] - 2023年至2025年，公司收入持续增长，分别为57.51亿元、69.51亿元、81.93亿元 [3] - 同期利润也稳步增长，分别约为6.28亿元、7.16亿元、8.29亿元 [3] - 整体毛利率从2023年的33.4%下降至2025年的29.9% [4][8] 业务板块构成与增长动力 - 二次设备（包括继电保护及自动化、智能运维）是公司主要营收支柱，但其收入占比从2023年的79.3%下降至2025年的75.7% [7] - 公司业务已拓展至电力电子、一二次融合及储能系统领域 [4] - 储能系统板块收入从2023年的约2.84亿元增加至2025年的约5.86亿元，两年实现翻番，年复合增长率约为43.65% [5] - 储能系统收入占总收入比重从2023年的4.9%提升至2025年的7.1% [5] - 2025年储能系统收入同比增长31.4%，主要得益于电网侧及发电侧储能项目的商业部署及交付能力提升 [6] - 电力电子业务收入占比从2023年的6.8%提升至2025年的8.6% [7] 各业务板块毛利率分析 - 二次设备毛利率从2023年的39.2%下降至2025年的35.4% [8] - 储能系统毛利率从2023年的17.8%下降至2025年的11.8%，2025年下降主要受招标过程中的竞争影响 [7][8] - 一二次融合业务毛利率波动较大，2025年降至8.1% [8] - 电力电子业务毛利率在2024年达到23.4%后，2025年回落至18.9% [8] 固态变压器(SST)新产品布局 - 公司基于在电力系统微机继电保护领域的技术积累，自2018年起已在多个国家级直流配网示范项目中交付20余台与固态变压器技术同源的产品 [9] - 2026年公司推出了面向人工智能数据中心场景的固态变压器产品 [9] - 公司于4月初发布的数智SST1.0产品，额定功率2.4MW，端到端效率达98.5%，较传统方案提升6.5% [10] - 该产品可从10kV交流直接转为800V直流，使线损降低30% [10] - 产品采用高频磁集成+SiC模块化设计，功率密度达5MW/m³，较传统产品提升数倍，占地面积较传统方案减少90% [10] - 该产品已实现发布即量产，年产能超200台，并已落地多个“东数西算”标杆智算中心项目 [11] - 预计35kV、13.8kV的SST将分别在2026年第三季度、第四季度落地 [11] 市场区域分布与国际化战略 - 公司营收目前主要来自中国内地，2023年至2025年占比分别为97.2%、97.0%、97.4% [12] - 公司计划提高国际业务收入占比，拟巩固在东南亚、南亚、非洲等优势区域的业务基础，并将业务从电网保护及自动化向新能源场站、储能系统及电力电子延伸 [12] 行业观点与公司定位 - 公司自我定位为新型电力系统解决方案提供商，提供涵盖发、输、配、用、储等电力价值链所有主要环节的解决方案 [9] - 在储能领域，公司以“全栈自研、全域支撑”为目标，产品体系涵盖升压站二次设备、能量管理系统、储能逆变器、电池管理系统、电池舱与电池PACK等，具备全面交付能力 [9] - 行业观点认为，公司储能第二增长曲线持续落地兑现，构网储能搭配EMS系统带来稳定业务增量 [13] - 公司是业内稀缺的实现AIDC中压大功率SST规模化量产的企业，深度配套AI算力机房建设，赛道竞争目前具备优势 [13] - 储能与SST两大业务部分技术同源、应用场景互补，可向智算中心提供一体化储备一体成套解决方案 [13]