核心观点 - 上半年“美国例外论”叙事一度重回视野，但美欧经济的“K型分化”特征已实现收敛，二季度欧元区GDP大超预期 [2][96] - 展望后续，“美强欧弱”格局可能逆转，美元转弱能否持续值得关注 [2][96] 美国经济分析 上半年经济增长稳健 - 上半年美国实际GDP增速平均1.8%，略弱于2025年全年，但花旗经济意外指数持续强于其他发达经济体 [2][9][96] - 二季度GDP虽弱于预期，但私人部门内需（消费、设备投资）强劲，净出口、库存、政府支出形成拖累 [2][9][96] 非住宅投资是主要驱动力 - 上半年1.8%的经济增速中，1.3%来自非住宅投资，强于居民消费 [2][13][96] - 二季度AI投资对经济的拉动有所放缓，电脑资本品进口随之回落，但工业设备、通信设备等设备投资大幅改善 [2][13][96] 居民消费“先弱后强” - 上半年美国居民消费对经济增速的拉动为1.2%，弱于历史均值 [3][26][96] - 一季度消费表现较弱，二季度全面反弹，能源通胀降温、关税通胀传导结束、退税可能是主因 [3][26][96] - 储蓄率下降及信贷弥补了收入的不足 [3][26][96] 未来增长或放缓 - 市场预期显示，2026年下半年后M7资本开支或边际放缓 [5][68][97] - 长端美债利率维持高位，或抑制实体经济 [5][68][97] - 储蓄率处于历史低位（2.6%），叠加薪资增速降温、财政脉冲减弱，居民消费动能可能减弱 [5][68][97] 欧元区经济分析 二季度GDP大超预期 - 欧元区二季度实际GDP环比折年1.8%，大超市场预期 [4][38][97] - 二季度实际GDP单季增长0.4%（年化1.8%），市场预期0.2% [4][38][97] - 在1.8%的年化增速中，0.6%来自于爱尔兰（前值-1.1%），其余国家贡献1.2%（前值1.1%），即便剔除爱尔兰，表现仍不弱 [4][38][97] 经济景气强势修复 - 5月后，欧元区花旗经济意外指数从5月末开始反弹 [4][43][97] - 服务业PMI逐步恢复至7月的51.6 [4][43][97] - 零售、消费、工业信心指数均在5月后出现反弹，与中东局势缓和、油价下跌的时点相对应 [4][43][97] 能源扰动持续性更弱 - 2026年冲击以油价波动为主，与2022年天然气断供危机不同 [4][54][97] - 2026年中东局势冲击之前，欧元区通胀已接近2%，工资-通胀螺旋风险更低 [4][54][97] - 欧洲能源供给来源更趋多样 [4][54][97] 下半年温和修复 - 中东局势仍是最大不确定性来源，若局势升级风险可控，则经济景气或可维持 [7][84][98] - 德国财政加速发力可能托底经济，对投资和就业形成直接支撑 [7][84][98] - 截止年中，2026年基础设施与气候特别基金拨款进度仅为43% [7][84][98] 美欧对比与展望 格局逆转 - 5月后，“美强欧弱”的格局开始逆转，7月末欧元区花旗经济意外指数反超美国 [5][57][93] - 过去几年，美欧增长驱动力的差异在于AI投资、受中东危机冲击不同 [5][57][93] - 欧元区在居民收入、居民消费、固定资本形成上全面落后于美国 [5][57][93] 美欧差距或阶段性缩窄 - 基于AI资本开支边际放缓、高利率抑制经济、居民消费驱动力回落，美国增长或放缓 [5][68][93] - 欧元区经济或呈现温和修复，财政扩张可能形成支撑 [7][84][93]