核心观点 - 公司在高纯氧化钪和稀土回收技术方面取得进展 [1] 高纯氧化钪产线进展 - 公司目前已建成高纯氧化钪产线 [1] - 已完成中试试验验证 [1] 稀土回收技术储备 - 公司已具备稀土回收的前瞻性技术 [1]

公司印尼镍项目产能与进展 - 公司在印度尼西亚的混合氢氧化镍钴(MHP)项目已实现满产，总产能为每年15万金属吨镍(包含参股部分) [1] - 公司与淡水河谷印尼公司(PTVI)等在印尼国际绿色工业园区(IGIP)共同投资的MHP新项目正在有序推进，设计产能为每年6.6万金属吨镍 [1] 公司业务与战略布局 - 公司通过合资合作方式在印度尼西亚进行镍资源项目的投资与建设 [1] - 公司业务涉及新能源材料领域的关键上游原料——镍的湿法冶炼中间品(MHP)的生产 [1]

公司业务规模与市场地位 - 公司年循环再生的钨资源占中国原钨开采量的10% [1] - 公司回收再制造的钨产品供应全球3C消费电子龙头企业 [1]

公司锂资源战略 - 公司使用的锂资源主要来自回收渠道 [1] - 公司尚未进行锂矿开发项目 [1] 公司钴资源供应 - 公司在印尼通过镍资源项目可自产钴金属 [1] - 钴金属产能超过1.2万吨每年 包含参股项目产能 [1] - 公司在国内每年回收钴约1万金吨 [1] - 印尼自产与国内回收共同补充了刚果（金）钴禁运期间的钴供应 [1]

公司业务规模与市场地位 - 公司年循环再生的钨资源占中国原钨开采量的10% [1] - 回收再制造的钨产品供应全球3C消费电子龙头企业 [1]

核心业务与资源来源 - 公司使用的锂资源主要来自回收渠道 尚未进行锂矿开发项目 [1] - 公司在印度尼西亚通过镍资源项目实现钴金属自产 年产能超过1.2万吨（包含参股项目） [1] - 公司在国内每年回收钴金属约1万金吨 [1] 供应链稳定性 - 公司在印尼自产的钴金属以及国内回收的钴金属 共同有效补充了刚果（金）钴禁运期间的钴供应 [1]

电池50ETF（159796）及其标的指数概况 - 电池50ETF（159796）最新规模超100亿元，正式加入“百亿ETF俱乐部”，上一交易日吸金超5亿元，今日盘中净流入超1.2亿元 [3] - 标的指数前十大成分股中，阳光电源估算权重最高达15.96%，宁德时代权重为7.75%，亿纬锂能权重为6.33% [1] - 截至2025年10月31日，标的指数储能含量高达26%，大幅领先同类指数，固态电池含量达42% [8][10] - 标的指数第一大权重行业为电池化学品，权重占比27.3% [10] - 该ETF管理费率为0.15%/年，为同类最低档 [12] 成分股表现与重要事件 - 2025年11月17日，电池50ETF（159796）冲高回落后翻红涨0.38%，成分股涨跌不一 [3] - 宁德时代跌超3%，主要受股东减持影响；阳光电源、三花智控、先导智能等回调；容百科技20cm涨停，格林美、亿纬锂能涨超1%，国轩高科跟涨 [3] - 宁德时代联合创始人黄世霖拟通过询价转让方式出让4563.24万股股份，占总股本1%，以2025年11月14日收盘价404.12元估算，交易市值达184.4亿元 [2] - 此次股份转让采用询价转让方式向合格机构投资者定向交易，受让方需锁定股份6个月，缓解市场对股价冲击的担忧 [2] - 容百科技与宁德时代签署合作协议，宁德时代明确容百科技作为其钠离子电池正极粉料第一供应商，承诺年采购量不低于该品类总采购量的60% [4] 电池材料价格走势 - 电池级碳酸锂价格从2025年11月7日的7.90万元/吨上涨至11月14日的8.15万元/吨，涨幅0.25万元 [5] - 碳酸亚乙烯酯（VC）价格自2025年9月以来涨幅超过50% [4] - 磷酸铁锂（动力型）价格从3.48万元/吨上涨至3.53万元/吨，涨幅0.05万元；三元材料5系（动力型）从14.65万元/吨上涨至14.75万元/吨，涨幅0.10万元 [5] - 六氟磷酸锂价格从12.15万元/吨上涨至15.75万元/吨，涨幅3.60万元；DMC（电池级）从0.46万元/吨上涨至0.50万元/吨，涨幅0.04万元 [5] - 长江有色市场钴平均价从38.40万元/吨上涨至39.70万元/吨，涨幅1.30万元 [5] 储能行业需求与展望 - 东吴证券预计全球储能装机2026年增长50-60%，未来三年复合增长率30-50% [6] - 储能需求超预期，价格已上涨3-5分/瓦，6F和VC价格大幅超预期上涨，铁锂涨价确定，其余材料2026年有望跟进涨价 [6] - 紫金天风期货研报测算，2026-2030年锂离子储能年新增装机量或有52%-118%的年均增速 [6] - 按20%配储比例、4小时测算，2026-2028年新增储能装机对碳酸锂需求达到32/59/109万吨，年均复合增速86% [6] - 储能需求爆发是电池产业链上游材料价格飙涨的核心驱动力，价格变化有望传导至整个产业链 [5]

股价表现与资金流向 - 11月17日盘中股价上涨2.04%至8.49元/股，成交金额7.08亿元，换手率1.66%，总市值434.31亿元 [1] - 当日主力资金净流出3009.49万元，特大单净卖出1426.61万元，大单净流出1600万元 [1] - 公司今年以来股价上涨31.34%，近60日股价上涨26.72% [1] 公司基本情况 - 公司主营业务为废弃钴镍资源与电子废弃物的循环利用以及钴镍粉体材料等产品的生产销售 [2] - 主营业务收入构成：三元前驱体占38.70%，镍资源占15.73%，四氧化三钴占12.28%，其他业务包括正极材料、钴回收、钨资源回收等 [2] - 公司所属申万行业为电力设备-电池-电池化学品，概念板块包括汽车拆解、钴镍、小金属等 [2] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入274.98亿元，同比增长10.55% [2] - 2025年1-9月归母净利润11.09亿元，同比增长22.66% [2] - A股上市后累计派现18.25亿元，近三年累计派现10.02亿元 [3] 股东结构 - 截至10月20日，公司股东户数为42.56万户，较上期增加0.68% [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股1.11亿股，较上期减少1452.45万股 [3] - 多家ETF基金位列前十大流通股东，其中广发国证新能源车电池ETF和汇添富中证电池主题ETF为新进股东 [3]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [7] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司营业收入为41.76亿元，同比增长4.34% [2][4] - 2025年前三季度归属于母公司净利润为9486.59万元，同比下降22.81% [2][4] - 2025年前三季度归属扣除非经常性损益的净利润为7350.99万元，同比下降4.63% [2][4] - 2025年第三季度单季收入为13.8亿元，同比增长5.9% [2][4] - 2025年第三季度单季实现归属净利润0.26亿元，同比增长353% [2][4] - 2025年第三季度公司综合毛利率为18.35%，同比小幅提升 [6] - 2025年第三季度公司计提信用减值损失1026万元 [6] 业绩预测 - 预计2025年归属于母公司净利润为1.88亿元，对应每股收益0.16元，市盈率39.09倍 [11][17] - 预计2026年归属于母公司净利润为4.85亿元，对应每股收益0.42元，市盈率15.17倍 [11][17] - 预计2027年归属于母公司净利润为6.64亿元，对应每股收益0.57元，市盈率11.08倍 [17] 战略发展与业务亮点 - 公司是国内耐火材料行业龙头，正积极加速海外扩张，选择在美国和塞尔维亚建厂，海外市场竞争环境和盈利水平均优于国内 [5] - 公司依托西藏高品位菱镁矿，积极布局活性氧化镁新产品，该产品可用于金属镍和钴的沉积，为公司带来新的增长曲线 [5] - 2025年7月，公司与格林美签订补充协议，格林美承诺在2025-2028年累计向公司采购活性氧化镁约50万吨 [5] - 该协议要求公司需首先满足格林美印尼镍资源项目需求后才能开放其他市场 [5] - 格林美使用氧化镁取代传统沉淀剂，能降低印尼镍资源项目冶炼成本10%-15% [5] - 此次长单签订有望锁定公司未来3年的基本盘利润 [5] - 公司活性氧化镁业务中期潜在订单饱满，凭借产品性能和性价比优势，长期在印尼红土镍和非洲钴市场空间值得期待 [11] - 期待在欧美基建发力下，公司在美国和塞尔维亚的产能释放更大弹性 [11]

涉及的行业与公司 * 行业聚焦于中国储能系统（ESS）电池价值链及相关金属材料行业[1][2] * 涉及的公司包括电池价值链组件生产商Capchem（新宙邦）、Nuode（诺德股份）、Shenzhen Senior（深圳新星）、Kedali（科达利）、GEM（格林美）以及汽车公司BYD（比亚迪）[2][13][14][15] 核心观点与论据：储能需求与行业前景 * 储能系统需求非常强劲 2025年高速增长 2026年增长前景持续向好 得到电池价值链不同环节的确认[2] * 价值链公司获得客户对2026年需求增长50%或更高的展望 例如Capchem预计销量同比增长约50% Nuode预计增长约80%[2] * 储能项目内部收益率具有吸引力 不同省份项目平均IRR超过10% 部分地区高达20% 得益于补贴和峰谷电价交易 这将推动持续投资[3] * 当前价值链几乎所有环节产能利用率都接近满负荷 并有扩产和提价计划[2] 核心观点与论据：成本、价格与供应动态 * 锂价上涨对电池成本影响可控 碳酸锂价格每上涨1万元/吨 电芯成本增加约0.02元/瓦时 相比过去0.7元/瓦时的成本 当前0.2元/瓦时的成本增幅客户可以接受[3] * 材料价格出现温和上涨 LiPF6（六氟磷酸锂）现货市场价格上涨最为顺畅 隔膜和铜箔的提价将从二线电池厂商开始[10] * 产能扩张速度放缓 材料公司从上一轮下行周期中吸取教训 扩张更谨慎 低盈利能力、大资本支出和长投资周期阻碍新玩家进入和现有玩家扩张[11] * 材料供应趋紧 电池厂商与材料公司近期签署供应保障合同 表明其对2026年强劲需求下供应紧张的担忧[12] 核心观点与论据：金属需求与公司指引 * 2026年储能需求增长预计超过50%或超过300GWh 可能导致金属供需出现短缺[5] * 金属消耗量估算为 每100GWh消耗40-60千吨铜（主流为6微米铜箔） 约160千吨铝 65千吨LCE（碳酸锂当量）的锂[9] * GEM计划将其高压酸浸（HPAL）项目的镍出货量从今年的12万吨以上增至2026年的15万吨 钴作为副产品按镍的大约1/12比例产出[13] * Kedali预计2026年营收同比增长30% 这已是对客户超过50%需求增长指引打了折扣的预期[14] * 某正极生产商的锂库存水平正常 约为2周 鉴于现货市场采购容易 无进一步补库计划[14] 核心观点与论据：区域市场与车企展望 * 2025年内蒙古是储能安装增长的主要来源 2026年新疆将成为下一个高增长地区[3] * BYD相信其2026年海外交付量可达150万辆以上 欧洲、亚太和拉美各贡献约三分之一销量 其匈牙利海外工厂将于2026年初投产支撑欧洲增长潜力[15] * 尽管2026年新能源汽车购置税将上调5% BYD计划通过在大众市场车型推出更多“科技”功能（ADAS、超充）来提振国内需求 并试图以规模效应缓解潜在利润率压力[15] 其他重要内容 * 部分材料生产商（结构件）由于手头订单充足 对与电池厂商签订供应合同持犹豫态度[12] * 前驱体加工费正以金属价格折扣减少的形式上涨[10] * 结构件价格可能不会上调 但常规的年度降价可能会推迟[10]