小盘股近期表现 - iShares Russell 2000 ETF(IWM)过去一个月上涨6.3% 显著跑赢SPDR S&P 500 ETF Trust(SPY)的2%涨幅 [2] - 年初至今IWM上涨5.7% 仍落后于SPY的10%涨幅 [2] - 4月特朗普宣布提高关税对小盘股造成严重冲击 [2] 资金流向与货币政策 - 美国银行客户上周购入15亿美元小盘股和微盘股 创2008年以来第二大单周流入纪录 [3] - CME FedWatch工具显示9月降息25个基点概率达97.6% [4] - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔暗示即将开启降息周期 [3] 企业盈利状况 - 标普600小盘股指数586家成分股Q2盈利同比增长8.6% 营收增长3.4% [5] - 61.1%公司超EPS预期 72.4%超营收预期 [5] - 对比标普500公司盈利增长12.4%和营收增长6.0% 小盘股仍在追赶 [5][6] 估值水平比较 - 罗素2000指数市盈率32.75倍(2025年8月29日) 高于去年同期的27.79倍 [8] - 接近纳斯达克100指数32.97倍市盈率 显著高于标普500指数的25.15倍 [8][9] 经济数据表现 - 美国2025年Q2 GDP增长3.3% 较Q1的0.5%萎缩显著改善 [10] - 7月JOLTS职位空缺降至718.1万 低于经济学家预期的737.8万 [11] - 消费支出和私人投资超预期强劲 占GDP比重约70% [10] 小盘股ETF表现分化 - 价值型小盘股ETF过去一个月表现突出：Invesco纯价值ETF(RZV)涨11.0% Invesco价值动量ETF(XSVM)涨9.9% [12] - 混合型ETF表现强劲：iShares价值因子ETF(SVAL)涨9.1% First Trust核心AlphaDEX ETF(FYX)涨7.8% [12] - 成长型ETF相对落后：First Trust成长AlphaDEX ETF(FYC)涨7.7% [12]

涉及的行业或公司 * 日本宏观经济 [1][2] * 汽车行业 [9][10] * 半导体和制药行业 [9] 核心观点和论据 经济增长预测调整 * 2025财年实际GDP增长预测从0.6%上调至1.0% 主要反映2025年第二季度GDP初步数据 该季度实际GDP增长率为1.0% SAAR 远超市场预期的0.3% [4][5] * 2026财年增长预测从1.1%下调至0.9% [4][5] * 增长预测持续高于市场共识预期 [4][5] 美国关税影响评估 * 美日关税谈判达成协议 互惠关税提高至15% 同时汽车关税将降低至15% [4][9] * 假设的平均关税率从10%小幅上调至15% 预计对2025和2026财年增长率的影响为-0.1% [9] * 美国4月份将汽车关税提高至25% 但通过降低出口价格 对美汽车出口量未出现显著变化 因此对日本实体经济的冲击有限 影响主要局限于汽车企业利润率 [10] * 550亿美元的美国投资计划细节未知 未纳入经济展望 若大部分为政府附属金融机构的贷款和贷款担保 则可能通过财政投融资计划(FILP)实施 最早今秋可能通过补充预算反映 [9] 通胀与消费趋势 * 尽管通胀持续超过3% 实际私人消费仍保持温和上升趋势 主要原因是实际雇员报酬增加 [4][15] * 人均实际工资自2023年以来基本持平 但雇员人数以年率约0.7-0.8%的速度增长 推动了整体报酬增长 [15] * 实际雇员报酬仍低于疫情前水平 与其他主要国家相比复苏疲软 [15] * 2025年第二季度实际工资差距（时薪与劳动生产率之间的差距）约为-4% 处于历史低位 意味着工资相对生产率较低 至少需要3%的名义工资增长才能持续缩小这一差距 [15] 通胀前景 * 尽管通胀率预计将适度减速 但不太可能显著低于2% [4][23] * 企业提价立场依然强劲 6月短观调查中的产出（销售）价格DI保持高位 长期通胀预期呈上升趋势 [23] * 核心核心CPI（排除生鲜食品和能源）同比涨幅预计将放缓 但不太会大幅低于2% [23] 财政政策不确定性 * 未来经济措施的规模和内容存在高度不确定性 经济展望中假设了与去年规模相近的经济措施（补充预算约15万亿日元） 但这仅是临时假设 [4][34] * 美国政府要求的进一步增加国防开支未反映在经济展望中 展望中仅纳入了2022年12月内阁批准的国家安全战略中列出的到2027财年的国防开支增长 [34] 政治格局与政策影响 * 自民党总裁选举的存在与否将影响未来政治局势 若石破首相留任 可能与日本维新会或立宪民主党合作 若高市成为首相 则可能优先与国民民主党合作 [4][42] * 若提前举行自民党总裁选举 主要候选人包括石破、高市、小泉、林、 Kobayashi 扩张性财政政策程度排序为高市 > Kobayashi > 林 > 小泉 [41] * 无论政治结果如何 经济政策过去10年的长期趋势不会发生重大变化 即从货币政策转向财政政策 从为企业政策转向为家庭政策 [42] 货币政策预期 * 除非高市成为首相 否则日本央行加息立场不会发生重大变化 继续预期10月加息 [4][46] * 高企的实际通胀和上升的预期通胀增加了日本央行尽早加息的必要性 [46][47] * 10月加息的一个障碍是政治日程 特别是补充预算的审议 但若经济措施目的是减轻高物价负担 则作为应对高物价措施的加息更容易被证明合理 [47] 其他重要内容 经济数据细节 * 2025年第二季度实际最终销售额（排除库存）增长达2.6% SAAR 私人库存贡献为-0.3个百分点 [5] * 2025年第一季度增长率从-0.2%上修至0.6% [5] * 预计第三季度将出现关税上调前需求前置带来的负面回撤 但预计能保持正增长 [5] 市场情绪与调查 * 日本央行6月短观调查显示制造商信心保持坚挺 [10] 历史政策回顾 * 安倍经济学后的政策演变显示转向财政政策和家庭导向政策的趋势 [45]