合作扩展 - 公司Iberdrola与挪威主权财富基金Norges Bank Investment Management扩大了在可再生能源领域的共同投资联盟，新增了西班牙埃斯特雷马杜拉的两个光伏项目，总容量为708兆瓦 [1] - 新增的光伏设施包括328兆瓦的Ceclavin项目和380兆瓦的Tagus XL项目 [1] - 在此次扩张中，Iberdrola将保留这些资产51%的多数股权 [1] 合作规模与目标 - 新协议强化了双方的合作，涉及一个25吉瓦的可再生能源投资组合，以及在西班牙和葡萄牙超过20亿欧元（合234亿美元）的共同投资 [2] - 协议后，合资公司的运营产能增加了四倍，达到900兆瓦 [2] - 该合资公司成立于2023年，旨在加速伊比利亚半岛及其他潜在地区的电气化进程 [2] 项目影响与合作伙伴背景 - Ceclavin和Tagus XL项目目前每年为埃斯特雷马杜拉超过885,000人提供清洁能源，有助于避免排放100,000吨二氧化碳 [3] - 合作伙伴Norges Bank Investment Management管理着17万亿欧元资产，并在超过9,000家公司中持有股份 [3] - Norges在全球所有上市公司中平均持股15%，在欧洲平均持股25%，并且是Iberdrola的重要股东近七年，持股近3% [3] 其他相关进展 - 通过此次合作强化，Norges与Iberdrola合作，完成了其在西班牙可再生能源资产的首笔直接投资 [4] - 公司Iberdrola在2025年8月与意大利食品零售集团Selex Gruppo Commerciale签署了一项电力采购协议，总供应量为1,250吉瓦时的清洁能源 [4]

投资计划与财务目标 - 公司计划到2028年总投资580亿欧元（约合680亿美元）[1] - 该投资计划旨在将公司转型为更侧重受监管业务的公司形象[4] - 预计到2028年将实现76亿欧元的净利润[5] - 在2024年至2028年间，计划分配约200亿欧元用于股息[5] - 公司计划在2029年至2031年间追加约450亿欧元的投资，其中超过300亿欧元将用于电网网络[4] 资本配置与战略重点 - 投资将主要集中在英国和美国等拥有稳定监管框架的国家[1] - 约85%的总资本支出将投入上述市场[1] - 到2028年的投资中，三分之二将用于输电和配电网络，主要位于英国和美国[5] - 计划向发电和客户业务分配210亿欧元，其中75%已分配给在建项目[3] - 发电业务投资组合分配为：海上风电38%，陆上风电24%，太阳能光伏10%，储能10%[3] 资产基础与增长战略 - 公司战略转向更侧重于受监管的电网资产[1] - 电网网络被定位为增长载体，目标是到2031年资产基础超过900亿欧元[4] - 投资将由中高个位数的盈利增长提供资金[1] - 行业背景是电网友好性日益增强，因工业和交通部门需要更多通常由可再生能源提供的电力[2] - 公司自2022年开始转向电网，包括增加在巴西分销商Neoenergia的股份，收购美国Avangrid的剩余所有权，并取得英国运营商SP Electricity North West的多数股权[3]

行业与公司 * 行业聚焦中国可再生能源行业 特别是风电 太阳能和生物质能发电企业[1][2] * 核心公司包括龙源电力（916 HK/001289 CH） 光大绿色环保（1257 HK） 光大环境（257 HK） 协鑫科技（3800 HK） 信义光能（968 HK）及其子公司信义能源（3868 HK）[2][5][8][10] 核心观点与论据 **可再生能源补贴结算进展** * 财政部可再生能源基金向风电 太阳能和生物质能公用事业公司支付长期拖欠的补贴出现积极进展 数家公司在7-8月收到了政府支付的现金[2] * 光大绿色环保在7-8月收到21亿元人民币 龙源电力7月收到19亿元人民币 对比其上半年仅收到2.5亿元人民币[2] * 可再生能源基金自2010年代以来一直处于预算赤字状态 补贴承诺（流出）随着风光扩张大幅增长 超出了对零售电力用户征收的附加费（流入）[3] * 财政部在2022年一次性拨款超过3000亿元人民币用于结算拖欠补贴 大部分流向有可再生能源再投资任务的国有公用事业公司[3] * 2023年风电和太阳能装机容量同比增长超过130%[3] * 国家电网公司债券发行近期增加可能加速这一补贴结算过程[3] **对行业的积极影响** * 直接的降杠杆对公用事业公司是积极的 但额外收到的现金可能会用于新的可再生能源产能建设 限制股息预测的上行空间[4] * 这对2026年预期的太阳能和风电安装形成支持 使供应链受益 同时现有的'反内卷'政策正在推动供应整合[4] **投资建议与目标公司** * 龙源电力和光大环境因其未付补贴应收账款占股权价值的比例较高 被视为潜在重新评级的杠杆操作标的[5] * 在供应链中 看好协鑫科技和信义光能 因上游太阳能设备产能过剩情况正在修正[5] * 任何对其子公司信义能源的补贴结算也将带来额外益处[5] * 龙源电力H股目标价从9.00港元下调至8.80港元 A股目标价从22.10元人民币下调至21.60元人民币 以反映2025年上半年业绩[5][19] * 光大环境目标价从4.70港元上调至5.70港元 基于加权平均资本成本（WACC）的变化[5][24] * 协鑫科技和信义光能的目标价保持不变 分别为1.80港元和4.40港元[5][9] 其他重要内容 **财务数据与估值** * 龙源电力H股当前价格8.02港元 目标价8.80港元 潜在上涨空间9.7% 市值158.89亿美元 2025年预期市盈率9.8倍 市净率0.8倍 股息收益率3.1%[9][33] * 龙源电力A股当前价格17.61元人民币 目标价21.60元人民币 潜在上涨空间22.7% 2025年预期市盈率23.5倍 市净率1.9倍 股息收益率1.3%[9][36][37] * 光大环境当前价格4.91港元 目标价5.70港元 潜在上涨空间16.1% 市值38.72亿美元 2025年预期市盈率6.3倍 市净率0.6倍 股息收益率5.7%[9][41][47] * 协鑫科技当前价格1.32港元 目标价1.80港元 潜在上涨空间36.4% 市值48.27亿美元 2025年预期市净率0.9倍[9][48][54] * 信义光能当前价格3.51港元 目标价4.40港元 潜在上涨空间25.4% 市值40.91亿美元 2025年预期市盈率25.5倍 市净率1.0倍 股息收益率1.0%[9][55][61] **补贴应收账款详情** * 截至2025年6月 龙源电力未付补贴应收账款达470亿元人民币 占股权价值的53%[10] * 光大环境未付补贴应收账款为160亿元人民币 占股权价值的25%[10] * 大唐新能源（1798 HK）未付补贴应收账款为236.01亿元人民币 占股权价值的61%[10] * 信义能源未付补贴应收账款为46.03亿港元 占股权价值的36%[10] **ESG与能源转型** * 龙源电力在2024年8月处置了其大部分（1.2GW）煤电产能 剩余的0.7GW煤电产能（龙源持股40%）在2024年底从资产负债表出表[23] * 龙源电力过去15年未对煤电进行新投资 专注于风电和太阳能开发 2023年煤炭资产贡献了约19%的收入 但对利润贡献微小[23] **风险因素** * 龙源电力面临电价不及预期 利用率弱于预期导致发电量及收入减少 以及对可再生能源补贴应收账款和风电场设备更新可能计提减值拨备等下行风险[25] * 光大环境面临股息支付不及预期 应收账款回收困难 新项目盈利能力弱于预期以及人民币大幅贬值等风险[25] * 协鑫科技面临多晶硅价格大幅下跌 因贸易争端导致美国或其他全球买家需求减少 上游原材料价格飙升以及其颗粒硅质量升级进展缓慢等风险[25] * 信义光能面临太阳能玻璃平均售价不及预期 太阳能电站安装进度慢于预期 电网限电 太阳能玻璃产能增加 工程采购建设竞争加剧 国际贸易紧张局势以及未能获得太阳能项目开发配额等风险[25]

行业概况 - Primoris Services Corporation和MasTec Inc是北美领先的基础设施建设公司 提供公用事业 能源和通信领域的工程 建设和维护服务 支持可再生能源 天然气 管道和宽带项目[1] - 随着电网升级 大型可再生能源和联邦支持的宽带扩展投资增加 两家公司都从长期强劲需求中受益[1] 公司战略差异 - Primoris专注于可再生能源 天然气发电和电力输送 同时扩展到数据中心和光纤网络[2][4] - MasTec采取更广泛的规模化方法 在电力输送 清洁能源和通信领域增长 同时维持其管道业务[2] - MasTec通过扩大储备订单和确保主要客户协议 为在即将到来的大型项目中发挥核心作用做准备[2] Primoris业务表现 - 2025年第二季度可再生能源部门收入同比增长27% 从2025年下半年提前了超过1亿美元的工作 从2026年提前了5000万美元[5] - 业务有望产生接近25亿美元的年收入 高于之前的展望[5] - 正在投标超过25亿美元的天然气发电项目 并监控到2028年200-300亿美元的太阳能机会[5] - 评估17亿美元的潜在数据中心项目 并已入围其中4-5亿美元的工作[6] - 通信收入同比增长两位数 由光纤到户项目和数据中心需求增加推动[6] - 2025年第二季度末储备订单为115亿美元 环比增加约1亿美元[7] - MSA储备订单因电力输送活动增加而增长超过6亿美元[7] - 预计储备订单增长将在2025年底和2026年加速[7] MasTec业务表现 - 在通信 清洁能源 电力输送和管道领域建立了最多元化的投资组合之一[10] - 2025年第二季度非管道业务表现出特别强劲的势头[11] - 通信收入大幅增长 因宽带扩展和数据中心连接需求加速[11] - 清洁能源和基础设施部门实现更高产量和更强利润率[11] - 电力输送持续增长 因公用事业推进输电和配电系统升级投资[11] - 2025年第二季度末总储备订单达到创纪录的164.5亿美元 同比增长23.3% 环比增长4%[13] - 公司上调2025年指引 收入139-140亿美元 调整后每股收益6.23-6.44美元[13] - 储备订单已延伸至2026年[13] 财务指标比较 - Primoris的2025年每股收益预计同比增长24.8% 2026年预计增长13.9%[18] - MasTec的2025年每股收益预计同比增长58% 2026年预计增长21.8%[19] - Primoris的2025年和2026年每股收益估计在过去60天内呈上升趋势[18] - MasTec的2025年和2026年每股收益估计在过去60天内均呈上升趋势[19] 股价表现与估值 - 过去三个月Primoris股价表现显著高于MasTec和Zacks建筑产品-重型建筑行业[14] - 过去五年 MasTec的远期12个月市盈率交易价格高于Primoris[15] 投资结论 - Primoris作为均衡的基础设施服务提供商出现 增长得到可再生能源 公用事业以及数据中心和光纤扩张的支持[21] - 公司看到有利的盈利估计修正 增强了维持势头的信心[21] - 近期股价表现优异 投资者奖励其多元化和稳定执行[21] - MasTec仍然是强大的竞争对手 在多个市场具有规模 合同工作量创纪录 表明需求健康[22] - 但公司面临快速扩张带来的更高成本压力 并且与同行相比继续以溢价估值交易[22] - 虽然长期增长前景完好 但近期股价表现滞后 反映了其中一些近期阻力[22]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第二季度收入达到36亿兹罗提 同比增长39% [8][37][39] - 调整后EBITDA为824亿兹罗提 同比下降24% [8][37] - 净利润为113亿兹罗提 同比下降主要由于一次性效应影响 [38] - 过去12个月调整后自由现金流超过10亿兹罗提 [38][41] - 净债务与EBITDA比率升至366(不含项目融资)和389(含项目融资) [38][46] - 平均贷款和债券利息成本降至76% [46] 各条业务线数据和关键指标变化 - 媒体业务观众份额增长至225% [6][9][12] - 电视广告收入增长与市场同步 市场份额稳定在282% [12][13] - 互联网业务月活跃用户2100万 页面浏览量近20亿 [16] - 多业务用户超过300万 同比增长17% [9][23][24] - B2C用户ARPU增长43%至84兹罗提 [8][26] - B2B用户ARPU增长4%至近1550兹罗提 [28] - 绿色能源产量增长41%至314吉瓦时 [9][29] - 绿色能源EBITDA达6600万兹罗提(第二季度)和123亿兹罗提(上半年) [32] 各个市场数据和关键指标变化 - 波兰广告市场同比增长32% [12] - 上半年广告收入增长37% 超越市场22%的增速 [14] - 电信服务市场保持高度竞争环境 [27][28] - 能源市场面临低电价环境挑战 [32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 推出新型灵活多业务套餐 起价80兹罗提 旨在提升ARPU增长 [19][20] - 重新定义多业务客户标准 任何使用至少两项服务的客户均被计入 [21][22] - 持续投资体育内容版权 包括排球国家联赛 网球大满贯 F1和足球赛事 [17] - 完成Żełewo风电场63台涡轮机安装 总容量139兆瓦 [7][30][31] - 获得近10亿兹罗提项目贷款 显示金融机构对集团的信心 [7][51] - 电信设备销售市场饱和 客户使用周期延长 [54][55] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 波兰仍是欧洲债务成本最高的市场之一 [42][46] - 预计下半年利息节约可达3000-4000万兹罗提 [42] - 电信频率续约支出显著 包括26GHz频段续约和700MHz拍卖保证金 [42] - 绿色能源投资阶段接近结束 将进入稳定回报期 [32][45] - 预计净债务与EBITDA比率将在2025年第一季度见顶 [56] 其他重要信息 - 公司赢得容量市场拍卖 获得44兆瓦容量义务 预计17年内带来4亿兹罗提收入 [7] - 向Helm交付首批氢动力巴士 确认相应收入 [40] - 客户流失率降至71% 反映高客户满意度 [24] - 合同服务总数超过1300万 其中移动电话650万 付费电视460万 互联网220万 [25] 问答环节所有提问和回答 问题: 对计划中的数字税的看法 - 公司认为值得在波兰规范数字税 以使波兰公司与全球大型科技公司公平竞争 [53] - 具体影响取决于数字税的计算公式 目前没有法规难以评估 [53] 问题: 2025年设备销售展望 - 市场趋势显示客户购买更昂贵设备但使用周期延长 市场较为饱和 [54] - 公司在四大电信运营商中销售表现最佳 但预计不会出现大幅增长 [54][55] - 销售改善可能出现在第四季度左右 [55] 问题: 净债务与EBITDA比率预计何时见顶 - 预计在2025年第一季度左右 [56]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第二季度收入达到36亿兹罗提 同比增长39% [8][37][39] - 调整后EBITDA为824亿兹罗提 同比下降24% 主要因技术成本和营销费用增加 [37][40] - 净利润为113亿兹罗提 同比下降因去年出售IP地址收益和本期光伏库存减值 [38] - 过去12个月调整后自由现金流超过10亿兹罗提 体现强劲现金流生成能力 [38][41] - 净债务与EBITDA比率升至366（不含项目融资为389） [38][47] 各条业务线数据和关键指标变化 - 电信业务多play客户数超300万（新定义） 同比增长17% [9][23][24] - 电信业务ARPU每B2C客户同比增长43%至84兹罗提 [8][26] - 电信业务流失率降至71% 反映客户满意度高 [24] - 媒体业务观众份额升至225% 广告收入增长37% 超越市场22%的增速 [9][14][34] - 绿色能源发电量达314吉瓦时 同比增长41% [9][30] - 绿色能源EBITDA保持稳定 Q2为6600万兹罗提 上半年123亿兹罗提 [32] 各个市场数据和关键指标变化 - 波兰互联网市场：Grupa Polsat Interia保持领先地位 月活用户2100万 页面浏览量近20亿 [15][16] - 广告市场整体增长32% 公司电视广告收入与市场同步增长 [12] - 能源市场：Beopaliva Evodur赢得容量市场拍卖 获44兆瓦容量义务 预计17年带来4亿兹罗提收入 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 推出新型多play套餐 基础套餐80兹罗提/月 可灵活添加服务（每项30兹罗提） 旨在提升ARPU [19][20] - 多play客户定义更新（使用至少两项服务） 更准确反映客户基础和交叉销售潜力 [21][23] - 绿色能源战略：Zizevo风电场63台涡轮机安装完成（139兆瓦） 测试阶段已发电 预计2025年Q4商业运营 [7][30][32][46] - 获得Jejuvu风电场近10亿兹罗提投资贷款 显示金融机构对集团的信心 [7][52] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 电信市场面临激烈竞争 尤其预付费业务承压（ARPU同比降17%） 但公司聚焦维护高价值客户 [28] - 债务成本高企（平均利率76%） 但近期波兰降息预计下半年带来3000-4000万兹罗提利息节约 [42][47] - 能源价格环境低迷 但公司通过生物质销售（2023年锁定高价）和风能扩张维持EBITDA [32] - 资本支出：电信业务capex/收入比维持在7% 绿色能源投资高峰即将结束（Q2投资15亿兹罗提） [44][45][46] 其他重要信息 - 频谱费用：Q3将确认2亿兹罗提700MHz区块费用 900MHz续期预计2025年底或2026年初 [43] - 设备销售展望：市场饱和 客户换机周期延长 预计Q4略有改善但无大幅增长 [55][56] - 数字税影响：取决于最终立法形式 目前难以评估 [54] 问答环节所有提问和回答 问题: 对计划中的数字税的看法及潜在影响 [54] - 公司支持波兰实施数字税以创造公平竞争环境 但具体影响需视立法条款而定 问题: 2025年设备销售展望 [55][56] - 市场呈现购买高价设备但使用周期延长趋势 预计销售略有改善 主要发生在第四季度 但不会出现大幅增长 问题: 净债务与EBITDA比率预计何时见顶 [57] - 预计在2025年第一季度达到峰值

债券发行情况 - REFI Sun成功完成1500万欧元债券公开发行 面向波罗的海零售和机构投资者[1] - 债券总需求达1563.6万欧元 567名投资者参与认购[2] - 机构投资者占比57.75% 零售投资者占比42.25%[6] - 债券期限2.5年 年利率8.5% 按季度付息 最低投资额1000欧元[6] - 计划在纳斯达克维尔纽斯First North另类证券市场上市[7] 资金用途 - 募集资金将用于波兰和罗马尼亚可再生能源项目融资[2] - 部分资金用于再融资先前获得的贷款[2] - 基金在波罗两国开发总容量389兆瓦的太阳能电站组合[2] 市场分布 - 立陶宛投资者贡献72.63%的认购资金[6] - 拉脱维亚和爱沙尼亚分别占比14.52%和12.85%[6] - 债券由Artea银行主承销 立陶宛Evernord 爱沙尼亚LHV银行 拉脱维亚Signet银行分销[4] 项目开发进展 - 罗马尼亚布局8个太阳能电站项目 总容量356兆瓦[9] - 波兰太阳能园区项目总容量超过32兆瓦[9] - 全部太阳能园区建设预计2027年底前完成[9] - 截至2025年6月 基金已投入超过9000万欧元用于项目收购和建设[9] - 波罗两国总投资额预计将超过2.5亿欧元[9] 历史融资记录 - 2025年2月REFI Energy成功发行800万欧元债券 超额认购1.7倍[8] - 包括本次发行 基金通过投资单位和债券累计募集8890万欧元[10] 基金背景 - INVL可再生能源基金I成立于2021年7月20日[11] - 专注于欧盟及欧洲经济区成员国可再生能源项目投资[11] - 投资领域包括太阳能电站新建 基础设施开发收购及现有电站管理[11] - 由波罗的海领先另类资产管理公司INVL资产管理公司管理[1][11]

交易协议核心条款 - VINCI与ACS就收购Cobra IS达成最终协议 涉及2021年12月31日完成的收购案相关条款的最终确定 [1] - 协议条款对VINCI财务报表无重大影响 因相关要素已在以往财年中计入 [2] - 收购Cobra IS总价值达53亿欧元 其中企业价值为46亿欧元 包含收购时Cobra IS的现金头寸及各项调整 [2] 可再生能源相关安排 - 固定收益支付金额确定为3.8亿欧元 其中VINCI仍需支付3亿欧元现金 [4] - 终止VINCI与ACS关于成立可再生能源合资企业的原协议 因双方投资重点发生变化 [4] - 原计划对Cobra IS每个"准备建设"的可再生能源项目支付最高6亿欧元的收益 现改为固定金额 [4] 公司信息披露 - 本新闻稿为VINCI集团官方信息文件 [3] - 提供VINCI新闻部门联系方式及附件信息 [3]

公司动态 - AES Corp正在评估可能的出售事宜 因收到收购意向 该消息导致公司股价在盘前交易中飙升13% [2] - 公司拥有多样化的可再生能源资产组合 包括风能和太阳能农场 并管理印第安纳州和俄亥俄州的两家公用事业公司 [3] - AES专注于为数据中心运营商提供可再生能源 并与谷歌和亚马逊等大型科技公司建立了合作伙伴关系 [3] 财务表现 - 公司股价目前较52周高点20美元低45% [4] - 过去12个月收入从130亿美元下降32%至120亿美元 最近季度收入同比下降52%至29亿美元 [8] - 过去3年平均增长率仅为25% 低于标普500指数的55% [8] - 最近四个季度运营收入为18亿美元 运营利润率为152% [13] - 净收入为13亿美元 净利润率为107% 略低于标普500的116% [13] 估值比较 - 市销率(P/S)为07 远低于标普500的31 [8] - 市盈率(P/E)为63 显著低于标普500的269 [8] - 市值79亿美元 债务高达310亿美元 债务权益比达到3733% [13] - 现金及等价物18亿美元 仅占总资产490亿美元的37% [13] 市场表现 - 股价从2022年12月的高点2927美元下跌575%至2023年10月的1245美元 [14] - 2020年疫情期间股价从2103美元下跌545%至956美元 [14] - 2008年金融危机期间股价从2390美元暴跌795%至491美元 [14] 运营指标评估 - 增长能力：弱 [14] - 盈利能力：中性 [14] - 财务稳定性：极弱 [14] - 经济衰退抗性：极弱 [14] - 综合评估：非常弱 [14]

估值溢价与财务表现 - 公司股价交易溢价显著 当前12个月前瞻市盈率18.86倍 高于行业平均15.27倍及公用事业板块平均16.15倍 [1] - 过去四季度每股收益持续超预期 平均超出幅度达3.58% 其中2024年三季度超预期幅度最高达5.1% [14][15] - 股东权益回报率12.06% 优于行业平均10.13% 显示资本使用效率更高 [20] 增长驱动因素 - 2024-2027年计划新增可再生能源装机36.5-46.5吉瓦 2025年一季度已新增3.2吉瓦 当前可再生能源项目储备达28吉瓦 [11] - 2025年每股收益预期3.45-3.70美元 同比增长7.29% 2026年预计再增7.95% 2024-2027年复合增长率指引6-8% [16][17] - 子公司佛罗里达电力照明公司居民电价低于全美均值 89%客户为住宅用户 区域经济改善推动用户增长 [9][10] 资本配置策略 - 2024年起计划每年提高股息10%直至2026年 当前年度股息2.27美元/股 股息率3.03%优于标普500均值1.58% [23] - 2029年前规划总投资726亿美元用于运营强化 可再生能源规模效应带来全行业最低成本结构之一 [13] - 长期电力采购协议与电池储能投资形成稳定现金流 规避化石燃料价格波动风险 [12] 行业比较优势 - 相较同业杜克能源(平均盈余惊喜6.07%) 公司盈利表现更稳定 南方公司虽ROE达12.7%但装机结构相似 [15][19][22] - 电价优势与可再生能源先发地位形成竞争壁垒 技术优势推动度电成本持续下降 [10][12] - 当前估值溢价反映市场对其清洁能源转型领先地位的认可 [1][25]