报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年大环境是股票和信贷估值达到峰值 后续需关注美联储降息、中美和平以及消费者韧性等因素 以打破“逢高卖出”的局面 [16] - 建议上半年逢低买入债券、国际资产和黄金 逢高卖出标准普尔指数和美元 [16] - 新的世界秩序意味着新的估值 美元长期贬值是清晰的投资主题 利好大宗商品、新兴市场和国际资产 [19] 根据相关目录分别进行总结 资产表现 - 年初至今黄金涨幅26.2% 政府债券涨5.6% 投资级债券涨3.9% 高收益债券涨2.5% 现金涨1.3% 大宗商品跌1.8% 股票跌3.3% 美元跌8.5% 石油跌12.5% 加密货币跌25.6% [2] - 标准普尔500指数中有304只股票、纳斯达克100指数中有58只股票目前的交易价格低于2021 - 2022年的高点 而西班牙股票年初至今以美元计算上涨25% 为欧元债务危机以来的最高水平 [4] - 法拉利相对于达乐公司的股价处于9个月低点 美国华尔街（美国私营部门金融资产）与美国主街（美国GDP）的比例从超过6倍降至5.4倍 美国家庭股票财富年初至今减少6万亿美元 [5] 资金流向 - 本周资金流向为330亿美元流入现金 92亿美元流入股票 33亿美元流入黄金 25亿美元流入加密货币 7亿美元流出债券 [12] - 美银私人客户资产管理规模3.6万亿美元 股票占比60.8% 债券占比20.1% 现金占比11.9% 过去4周私人客户买入低波动性、高股息、公用事业ETF等“通缩防御型”资产 卖出银行贷款、通胀保值债券、金融板块ETF等“通胀对冲型”资产 [14] - 各资产资金流向情况为加密货币本周流入25亿美元 为2025年以来最大单周流入；国债过去4周流入294亿美元 为2023年3月以来最大4周流入；股票方面 除美国股票流出8亿美元外 其他地区均有流入 欧洲流入34亿美元 新兴市场流入10亿美元 日本流入10亿美元；全球仅做多股票基金自2025年1月以来首次流入8亿美元；科技板块连续6周流入 本周流入5亿美元 [17] 市场定位与展望 - 12月17日美银全球基金经理调查显示对美国股票的配置比例创历史新高 4月15日全球基金经理调查显示有创纪录的减持美国股票的意向 [15] - 市场停止恐慌的信号是政策制定者开始恐慌 过去2 - 3年 30年期美国国债收益率达到5%是美国政策制定者明确的“恐慌”水平 [15] - 目前市场的“痛苦交易”是美国股票和美元在少数大型科技股（Mag 7）带动下窄幅上涨 但要突破关键的牛熊分界线 需要美联储降息、中美和平、消费者保持韧性这三个条件 [15] 估值分析 - 20世纪标准普尔500指数平均市盈率为14倍 21世纪为20倍 2020年代上半年以来市盈率的下限为20倍 随着全球化逆转、美联储独立性降低、财政和货币过度刺激结束、通胀常态化以及美国储蓄率上升 预计市盈率的新上限为20倍 人工智能资本支出是推动美国市盈率超过20倍的途径 [24] 关键因素分析 - 美联储通过表态引导国债收益率下降 市场预计5月7日联邦公开市场委员会会议降息概率为8% 6月18日为65% 7月30日为100% [18] - 中美达成和平协议 至少将美国对中国目前145%的关税降至特朗普竞选期间承诺的60%以下 [18] - 美国消费者支出保持韧性 可能得益于移民控制下的劳动力市场紧张 2 - 3月美国西南部边境每月遭遇人数降至1.1万人 远低于2024年平均每月超过10万人和2023年12月超过30万人的峰值 扭转了基于高收入人群财富负效应和普通民众通胀担忧导致的消费者衰退共识 [18] 指标分析 - 美银牛熊指标从4.1降至3.9 信号为中性 主要因对油价和美国股票下跌的对冲增加 部分被全球股票流入和公司债券表现优异所抵消 [14] - 美银全球投资策略专有指标中 美银牛熊指标读数3.9 信号中性 持续1 - 3个月；美银全球基金经理调查现金指标读数4.8% 信号中性 持续4周；美银全球广度规则读数31.1% 信号中性 持续3个月；美银全球资金流交易规则读数 - 1.7% 信号买入 持续8周；美银新兴市场资金流交易规则读数1.5% 信号中性 持续8周；美银全球每股收益增长模型读数5% 信号为每股收益增长上升 持续6 - 12个月 [68] 资产类别表现排名 - 2025年初至今按美元计算的资产回报率排名中 黄金以24.1%的涨幅领先 其次是希腊股票（33.3%）、西班牙股票（30.6%）等 美国股票下跌8.4% 美元下跌8.0% 石油下跌13.2% [76] - 按与200日移动平均线的偏离程度排名 黄金偏离度为20.6% 希腊股票为24.6% 美国股票偏离度为 - 6.2% 美元为 - 4.6% 石油为 - 12.3% [77]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - “美国例外论”终结，“美国拒付论”开启，“美国购买全球商品 - 全球购买美国国债”时代结束，出现美国资产买家罢工现象，美元进入长期熊市，美国收益率曲线将变陡，标准普尔 500 指数旧的 20 倍估值“地板”变为新“天花板” [1] - “更高的美国收益率、更低的股票价格、更低的美元”推动全球资产清算，可能迫使政策制定者采取行动，建议做多 2 年期国债、做空标准普尔 500 指数，直到美联储大幅降息打破清算周期、中美贸易战缓和扭转全球衰退势头等情况出现 [2] - 认为任何美国衰退可能短暂且程度较浅，在标准普尔 500 指数 4800 点左右已被定价，但市场对此存在巨大争议 [17] - 美联储降息（只要能稳定长期债券）和中美贸易和平将利好风险资产，防止熊市/衰退；建议投资信用产品、股票收益、美元长期熊市相关资产，美联储降息后可投资“政策转向”相关资产 [25] 根据相关目录分别进行总结 资产表现 - 年初至今黄金涨幅 19.5%，国债 4.3%，投资级债券 2.4%，现金 1.2%，高收益债券 0.2%，大宗商品 -5.5%，股票 -6.2%，美元 -7.0%，石油 -16.1%，加密货币 -38.8% [1] - 2025 年年初至今排名靠前的资产有黄金（15.7%）、国债（4.0%）、投资级债券（2.1%）等，靠后的有美国股票（-7.1%）、日本股票（-8.7%）、石油（-13.1%）等 [56] 资金流向 - 本周资金流向为股票流入 489 亿美元，黄金流入 18 亿美元，加密货币流出 5 亿美元，现金流出 37 亿美元，债券流出 208 亿美元 [11] - 国债本周流入 188 亿美元创纪录，高收益债券流出 159 亿美元创纪录，投资级债券流出 120 亿美元为 2022 年 10 月以来最大，银行贷款流出 54 亿美元创纪录，通胀保值债券流入 16 亿美元为 2021 年 11 月以来最大 [16] - 股票流入主要由被动基金流入 703 亿美元推动，主动基金赎回 213 亿美元；金融板块流出 36 亿美元创纪录；外国投资者卖出美国股票 65 亿美元、美国公司债券 30 亿美元，买入美国国债 6 亿美元 [16] 投资策略 - 做多 2 年期国债，做空标准普尔 500 指数，在风险资产反弹时卖出，直到特定条件出现 [2][17] - 投资信用产品如长期优质美国公司债券，投资股票收益如股息收益率高的股票，投资美元长期熊市相关资产如新兴市场和大宗商品，美联储降息后投资“政策转向”相关资产如美国半导体、零售、房地产等 [25] 指标情况 - 美银牛熊指标从 4.9 微降至 4.8，信号为中性 [7][47] - 美银全球广度规则显示，周一 76%的 MSCI 全球所有国家指数收盘价低于 50 日和 200 日移动平均线，接近但未触发买入信号（触发条件为 88%） [14] 美银私人客户情况 - 美银私人客户管理资产 3.5 万亿美元，股票配置降至 59.6%（自 2023 年 11 月以来首次低于 60%），债券配置升至 20.8%（为 2024 年 1 月以来最高），现金配置升至 12.4%（为 2023 年 10 月以来最高） [13] - 上周美银全球财富与投资管理部门增持低波动、通胀保值债券、市政债券、股票增长 ETF，卖出必需品、银行贷款、投资级债券 ETF [13]