文章核心观点 - 思科与英伟达合作推出以安全为核心的AI工厂架构，简化企业部署、管理和保护AI基础设施的方式，预计2025年底前可购买相关解决方案 [1][9] 合作背景与意义 - 思科与英伟达扩大合作，迅速提供经过验证的参考架构，旨在帮助企业充分、安全地利用AI潜力 [1][2] - 开发和交付AI应用需高性能、可扩展的基础设施和软件工具链，保障其安全需新架构，双方合作提供基础 [2] 安全AI工厂建设 - AI工厂需应对新的复杂安全挑战，同时解决AI基础设施和安全挑战的组织将更具敏捷性、扩展性并更快获得商业价值 [3] - 思科与英伟达的合作将整合双方及生态伙伴技术，构建安全AI工厂架构，各层均包含安全功能 [4] 技术组成 - 计算方面采用基于英伟达HGX和MGX的思科UCS AI服务器 [5] - 网络方面使用由Silicon One和英伟达Spectrum - X以太网网络驱动的思科Nexus Hyperfabric AI和Nexus网络解决方案 [5] - 存储采用来自认证合作伙伴Pure Storage、Hitachi Vantara、NetApp和VAST Data的高性能存储 [5] - 软件使用英伟达AI Enterprise软件平台简化生产级AI工作负载的开发和部署 [5] 安全保障 - 思科Hybrid Mesh Firewall提供统一安全管理和一致策略，未来思科Hypershield将扩展零信任安全到每个AI节点 [11] - 思科Hypershield防止对手横向移动和主动缓解漏洞，未来将通过与英伟达BlueField - 3的DOCA AppShield集成加强工作负载保护 [11] - 思科AI Defense保护AI应用免受安全和隐私风险，集成到现有CI/CD工作流，未来将与英伟达AI Enterprise集成简化安全工作流 [11] 部署选项 - 可利用思科Nexus Hyperfabric AI、安全产品组合和英伟达技术部署垂直集成的AI解决方案，简化安全AI工厂生命周期 [12] - 可使用思科、英伟达及存储生态伙伴的可定制模块化组件，结合现有基础设施构建适合自身环境的解决方案 [12] 合作进展 - 思科已基于英伟达企业参考架构为HGX H200和Spectrum - X开发新的参考架构和部署选项 [8]

财务数据和关键指标变化 - 2024年总营收1.08亿美元，较2023年增长141%，各业务线收入均有增加 [33] - 比特币挖矿收入5860万美元，同比增长32%，比特币产量降至9.5枚，因网络难度增加和4月减半事件，但比特币价格上涨和哈希率增加带动收入增长 [34] - 以太坊质押收入超两倍，达180万美元，2024年获得约5.66枚ETH质押奖励 [34] - 云服务业务首年创收4570万美元，托管服务自10月12日收购后至年底贡献140万美元收入 [34][35] - 总营收成本（不含折旧和摊销）6240万美元，高于2023年的2960万美元，因挖矿机队扩大、网络难度增加及云与托管业务推出 [35] - 毛利润4570万美元，较2023年近三倍增长，毛利率扩大约500个基点至42.3%，云与托管业务收入抵消挖矿利润率下降影响 [35][36] - 一般及行政费用4150万美元，高于2023年的2770万美元，主要因薪资和专业费用增加，部分与收购相关费用预计不会再发生 [36] - 折旧和摊销3230万美元，高于2023年的1440万美元，反映挖矿机和GPU机队扩大 [37] - 2024年调整后EBITDA为7300万美元，高于2023年的1240万美元，含5570万美元数字资产收益（主要为未实现收益） [37] - 2024年GAAP摊薄后每股收益0.19美元，2023年为亏损0.16美元 [38] - 截至2024年12月31日，持有现金及受限现金约9890万美元，数字资产价值约1.614亿美元，总资产5.38亿美元，股东权益4.63亿美元，无债务，正积极探索HPC业务融资选项 [38] - 2024年资本支出9400万美元，主要用于第四季度GPU采购和蒙特利尔II收购 [38] 各条业务线数据和关键指标变化 云服务业务 - 2024年下半年成为最大营收业务，第四季度创收1300万美元，占Q4总营收50%和毛利润64%，Q4因新增GPU和租赁数据中心容量，毛利润略有收缩，预计未来利润率将正常化 [9] - 目前有9个活跃客户，多数运行个位数服务器，年化收入低于100万美元，多数为近几个月新增，符合先小部署再扩大合同规模的策略 [11] - 云服务运行率约6200万美元，本月晚些时候DNA Fund的H200合同开始创收后将增至约7200万美元 [11] - 6月为Anker客户部署512个B200 GPU，预计带来1500万美元年化收入 [12] - 4月冰岛部署的512个B200 GPU集群上线，通过第三方平台按需池提供服务，预计带来约2500万美元额外年化收入 [12][13] - 约113台H200服务器（908个GPU）正在配置，评估预留合同选项，签约后预计带来1600万美元年化收入 [13] - 与全球第三大云游戏提供商Boosteroid合作，目前约500个GPU签约，五年期年化收入约160万美元，正敲定新增700个GPU部署协议，完成后将新增240万美元年化收入，预计2025年部署节奏加快 [15][16] 托管服务业务 - 2024年10月收购Innovem后开展托管业务，目前有14个活跃客户，增加了经常性收入流并拓展专业知识 [19] - Q4以约2300万美元收购蒙特利尔II，将其开发为5兆瓦三级数据中心，预计2025年年中上线，采用100%可再生水电，具备直接芯片液冷技术，预计改造费用约1900万美元，正寻求成本效益高的抵押贷款融资 [20] - 2月与AI硬件创新企业Cerebras达成多年托管协议，将为其在加拿大首个数据中心提供5兆瓦定制化高密度托管容量，预计2025年年中开始，该部署将是加拿大首例，验证公司为下一代AI工作负载设计基础设施的能力 [22][23] 比特币挖矿业务 - 2024年挖矿收入占比54%，低于2023年的98%，公司优先投资HPC业务，但仍重视挖矿业务，采取措施提高效率和降低成本 [29] - 活跃挖矿机队约1.6 EH/s，效率约25 - 26焦耳/太哈希，已完全退出所有索赔设施，在新托管站点更新机队 [29] - 获得30兆瓦新托管容量，19兆瓦与Art Digital合作，11兆瓦与LUNA合作，预计到5月运营哈希率达约2.5 EH/s，效率约22焦耳/太哈希 [30] - 达到3 EH/s需额外6.6兆瓦托管容量和约1800台S21 + 矿机，公司正评估最佳方案，不分配大量增长资本用于挖矿，注重机队优化和成本降低 [30][31] 各个市场数据和关键指标变化 未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将扩大HPC业务，通过云服务和托管服务拓展AI基础设施，利用两者协同效应创造多元化现金流，支持可持续增长 [40][41] - 云服务推出WiFiber平台，整合GPU云服务和数据中心运营，更新业务板块报告以反映业务结构，优先考虑客户体验和长期满意度，谨慎采购GPU以管理库存风险，投资技术人才提升平台性能 [8][9][14] - 托管服务通过收购Innovem进入市场，积极扩张数据中心容量，与Cerebras等客户合作，验证为行业领导者提供定制化解决方案的能力，选址大都市地区以满足企业、政府和研究机构对低延迟、高性能AI基础设施的需求 [19][22][28] - 比特币挖矿业务注重机队优化和成本降低，维持比特币敞口，不追求哈希率扩张，优先投资HPC业务 [29][31] - 公司认为市场对其理解不足，股票表现未反映HPC业务增长，将专注执行战略、拓展基础设施，实现长期价值创造 [39][40] - 资本配置上，寻求非稀释性融资选项，如数据中心商业抵押贷款融资和云服务供应商融资及租赁结构，避免股权发行 [41][42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司面临宏观环境压力，风险资产包括公司股票受压，但高性能计算需求持续增长，公司有望受益于长期趋势 [39] - 公司认为自身被市场误解，但相信时间会证明其价值，专注执行战略、拓展基础设施，为长期价值创造做准备 [39][40] - 公司预计推理将成为长期AI计算需求的最大驱动力，数据中心选址大都市地区以满足广泛客户需求 [28] - 公司对云服务和托管服务业务前景乐观，客户需求强劲，业务增长迅速，将继续拓展基础设施和客户群体 [14][19] - 比特币挖矿业务将维持现状，注重效率和成本控制，不追求大规模扩张 [29][31] 其他重要信息 - 公司完成向国内发行人身份过渡，今日上午向SEC提交首份10 - K表格文件 [33] - 公司关注关税战对数据中心建设的潜在影响，评估缓解策略，如多元化供应链和优化采购 [27] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：云服务业务当前运行率及后续合同情况 - 目前运行率6200万美元，3月底DNA Fund合同开始创收后将增至7200万美元，6月Anker客户合同预计带来1500万美元年化收入，使运行率达8700万美元，公司已签约业务超1亿美元 [49][51] - B200 GPU按需池预计4月上线，年化收入2500万美元为满负荷运行估算，可能部分或全部转为预留合同；908个GPU签约后预计带来1600万美元年化收入，H200因研发暂无法确定创收时间 [52][54][55] 问题2：托管服务业务第四季度收入及2025年合同和增长情况 - 第四季度托管服务收入1400万美元，为收购后确认收入，蒙特利尔一号当前运行率如此，直至新容量上线 [57] - Cerebras合同未明确运行率，蒙特利尔二号客户预计2025年年中上线，下半年还有计划部署 [58][60] 问题3：100兆瓦场地相关情况 - 美国场地目前有24兆瓦电力可用，60 - 90天内可增至48兆瓦，与公用事业提供商讨论年底前再增100兆瓦，该场地约占156兆瓦独家意向书容量的90% [65][66] 问题4：GPU合同延期选项及利用率情况 - 多数客户预计会扩大GPU使用量和合同期限，早期公司倾向先短期部署，满意后会续约并扩大规模 [72] 问题5：传统融资结构讨论进展 - 公司有一份有吸引力的抵押贷款融资条款清单，正争取更优条款，若达成将是低成本、非稀释性融资方式 [77] 问题6：与Boosteroid合作的部署节奏决定因素 - 部署节奏取决于双方GPU需求和公司资产负债表情况，预计全年逐步扩大合作 [78] 问题7：White Fiber品牌重塑反馈及按需平台情况 - 品牌重塑反馈积极，按需平台将通过合作伙伴提供服务，公司自有按需平台预计年底或明年年初上线 [79][80] 问题8：设备采购及租户合同追索权问题 - 两个5兆瓦部署设备已确保，部分已交付，大部分将在30 - 60天内交付，2025年剩余约20兆瓦设备已下采购订单并支付定金，2026年设备也已预购；即将上线的两个客户无追索权，因公司有信心按时交付 [90][91][92] 问题9：为何提升比特币挖矿哈希率及与Boosteroid合作定价动态 - 公司优先发展HPC业务，但不放弃比特币挖矿，认为比特币有价值，挖矿可低价获取比特币，3 EH/s并非绝对目标，注重机队优化和成本降低 [95][96] - 与Boosteroid合作合同为设备租赁结构，数据中心费用为实报实销，定价不受影响 [98] 问题10：如何评估纯比特币矿工的收益策略及是否继续质押以太坊 - 以太坊质押收益高于比特币，公司中期将探讨数字资产战略，目前专注White Fiber业务 [105][107] 问题11：HPC业务选址重要性 - 业务选址倾向城市或附近地区，因推理业务对低延迟有要求，公司战略已得到验证，如获得Cerebras业务 [109] 问题12：是否停止股权融资及能否通过其他方式融资 - 目前股价下无股权融资意愿，因稀释股权损害股东利益，公司转向非周期性业务，可获取非稀释性融资，如数据中心业务已获有吸引力的银行贷款条款清单，可预测未来现金流 [116][117][118]

文章核心观点 - 2024年3月AMD股价达约211美元峰值后跌至约99美元，此前AI基础设施热潮推动该公司发展 [1] 投资风格与策略 - 投资风格结合基本面分析与期权力量，名为“基本面期权” [1] - 基本面分析用于定量和定性评估个股及ETF，有收益导向（如BDC、公用事业）、合理价格成长（如科技股）、深度价值（基于现金流折现等估值方法）、股息贵族等策略 [1] - 有20 - 25种期权策略，用于对冲股票、替代看涨股票/ETF、中性交易、交易波动率、与盈利相关交易等 [1] 个人经历 - 曾在生活不同领域担任正式或非正式教师或教练，近年编写免费本地投资通讯 [1]